中岩大地(003001)：业绩承压下滑 现金流同比大幅改善

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/蹇青青

　　业绩承压下滑，继续看好重大工程项目实施带动公司业绩逐步释放2025 年公司实现营收6.16 亿元，同比-21.82%，归母净利润0.14 亿元，同比-77.84%，扣非归母净利润为0.04 亿元，同比-94.25%。其中，25Q4 单季实现营收1.69 亿元，同比-26.76%，归母、扣非归母净利润分别为-0.09亿元、-0.16 亿元，同比分别-134.46%、-167.87%。考虑到公司持续聚焦核电、港口、水利水电等高壁垒战略行业，建设周期存在较大不确定性，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.4/0.8/1.5 亿元(26-27 年前值2.9/4.2 亿元)，继续维持“买入”评级。
　　现金流同比大幅改善，成本管控能力有待提高
　　分业务来看，2025 年公司岩土工程/产品销售业务分别实现收入5.52/0.48亿元，同比分别-10.67%/-64.08%，毛利率分别为21.35%、13.98%，同比分别-4.86、+1.84pct，2025 年公司营收、毛利率下滑主要系部分项目前期工作周期拉长，相关业务转化为产值的进度有所放缓所致，叠加在建项目实施要求提高、周期延长，成本费用增加。2025 年公司毛利率为20.42%，同比-4.47pct，期间费用率为18.01%，同比上升5.35pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.14、+2.04、+1.72、+0.46pct，其中销售费用率提升主要系推广开拓费增加所致。资产+信用减值损失合计0.11亿元，同比少计提0.09 亿元。综合影响下公司2025 年净利率为0.99%，同比下降7pct。2025 年公司CFO 净额约为0.63 亿元，同比增加0.18 亿元。
　　收现比/付现比分别为112.22%/100.55%，同比+14.32/-3.34pct。
　　在手订单充足，水利、核电、港口等重大战略项目蓄力待发2025 年新签订单合同金额为10.62 亿元，期末在手订单合同金额为8.09亿元，同比增长28.87%，为未来业绩提供支撑。以“核心技术+ 核心材料”双轮驱动，深度布局国家战略关键领域，积极拓展核电、水利水电、港口、“一带一路”沿线等重点领域市场空间。2025 年，公司与中广核签署流态固化土集约化采购合同，为公司核心材料在核电领域的首个集约化采购合同，覆盖太平岭、台山、招远、三澳、防城港5 个核电项目。其他金七门核电、徐圩核电、浙江某重点港口等国家重点项目仍在稳步推进中。
　　风险提示：下游领域投资不及预期；项目推进不及预期；应收款项增大及坏账风险；市场竞争加剧风险。