苑东生物(688513)2025年报及2026年一季报点评：研发高投入赋能管线突破 创新布局构筑核心竞争力

机构：东吴证券
研究员：朱国广

　　投资要点
　　事件：公司近期发布2025 年及2026 年一季度财报，2025 年实现营业收入13.31 亿元（-1.36%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.84亿元（+19.24%），实现扣非归母净利润2.08 亿元（+19.02%）。2026Q1单季度实现营业收入3.26 亿元（+6.75%），实现归母净利润0.51 亿元（-16.11%），实现扣非归母净利润0.38 亿元（-17.81%），2026Q1 利润的承压主要是创新药板块研发费用的增加，以及1-8 批集采的降价。
　　产品结构优化推进，精麻增量可期：分产品来看，2025 年公司化学制剂业务营收10.63 亿元（-1.31%），原料药业务营收1.23 亿元（+1.65%），CMO/CDMO 业务营收0.65 亿元（-0.88%），技术服务及转让营收0.66亿元（+5.44%）。分地区看，国内实现收入12.98 亿元（-1.96%），海外实现收入0.31 亿元（+24.24%）。化学制剂业务主要系第十批集采的影响所致，公司凭借丰富的管线储备与较强的接续能力，酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等新品已进入快速放量阶段，有效对冲集采带来的收入缺口。此外，氨酚羟考酮有望近期获批，将进一步丰富公司精麻产品矩阵，贡献新增量。国际化方面稳步推进，亚甲蓝注射液成功拿到ANDA 文号，盐酸尼卡地平注射液实现海外常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂获FDA 零缺陷检查报告，公司在稳固美国市场的基础上，未来将加快向欧洲等海外市场拓展。
　　研发强度高位运行，创新药管线多点突破：2025 年公司研发投入约2.86亿元，占营收比例为21.44%，其中新药研发投入为1.28 亿元，占研发总投入44.87%。2025 全年新增4 个1 类新药申报临床，核心分子胶产品HP-001 顺利进入到Ib 期单药剂量拓展和IIa 期联合地塞米松用药，且展现出BIC 潜质；HP-002 等项目顺利推进IND，前期研发投入逐步进入成果转化期。此外，首个改良型新药水合氯醛糖浆已于2026 年1月获批上市，重磅品种氨酚羟考酮缓释片已启动自营团队建设筹备商业化。公司依托高壁垒仿制药构筑稳健基本盘，通过创新药和改良型新药双线布局，持续构建中长期增长动能。
　　盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用摊销及集采的影响，我们将2026-2027 年公司归母净利润预期由3.35/4.01 亿元调整至3.16/3.74 亿元，预计2028 年为4.42 亿元，对应当前市值的PE 分别为36/30/26 倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。