中信金融资产(2799.HK)2025年报点评：主业提质 盈利能力继续上台阶

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/肖尧

　　本报告导读：
　　公司 主业结构持续优化，不良主业内部正由传统重组向收购处置与纾困盘活切换，信用减值损失大幅收敛，资产负债表延续修复，为后续主业扩张提供支撑。
　　投资要点：
　　预计2026-20 28 年，公司归母净利润同比+14.3%/+11.7%/+12.1%至126.7/141.5/158.7 亿元， 对应EPS0.16/0.18/0.20 元，BVPS0.68/0.86/1.05 元。参考可比，我们给与中信金融资产2026E1.3 x PB 估值，按照港币兑人民币0.87588 汇率计算，对应目标价1.01 港元，维持“增持”评级。
　　中信金融资产披露2025 年年报：公司披露口径实现总收入804.76亿元，剔除一次性影响因素后同比增长43.0%；归母净利润110.86亿元，同比增长15.3%；ROAE 升至18.7%，EPS 为0.13 元。若按持续经营口径看，收入总额同比下降42.2%，主要受其他收入及其他净收益下降65.7%拖累；但在一次性收益明显回落的情况下归母净利润仍实现增长，表明公司盈利质量正在提升，利润来源正由权益法和会计收益波动，逐步转向更可持续的主业经营改善。
　　主业结构持续优化，不良主业内部正由传统重组向收购处置与纾困盘活切换。收购处置业务新增收购成本473.96 亿元，同比增长15.7%；纾困盘活业务新增投放808.96 亿元，同比增长55.4%，收入82.71 亿元，同比增长54.7%；收购重组业务全年未再新增投放，年末账面价值继续压降。
　　信用减值大幅收敛，是本年利润改善的最核心支撑。2025 年公司信用减值损失337.92 亿元，同比下降52.4%。一阶段资产占比提升13.81 个百分点，三阶段资产占比下降5.28 个百分点，反映公司资产质量持续改善、存量风险加快出清，信用成本收敛对利润释放的支撑增强。
　　资产负债表延续修复，为后续主业扩张提供支撑。截至2025 年末，公司总资产1.06 万亿元，同比增长7.4%。负债端方面，借款余额7864.15 亿元，同比增长11.3%，应付债券及票据1630.64 亿元，同比下降0.9%，年末长期借款占比较上年末提升12.8 个百分点，存量融资利率下降75bp、全年利息支出同比下降13.5%。整体看，公司在保持主业投放力度的同时，资产负债表稳健性继续增强，为后续不良主业扩张与风险化解提供了更强承接能力。
　　风险提示：宏观经济与信用周期波动，政策与监管环境变化，资产质量与回收不确定性，资产估值波动与流动性风险。