牧原股份(002714)：资产负债率显著改善 全产业链经营协同发力

机构：广发证券
研究员：钱浩/高一岑

　　公司发布2026 年一季报，猪周期下行影响业绩表现。2026Q1，公司实现营收298.94 亿元，同比下滑17.1%；归母净利润-12.15 亿元，同比下降127.1%；扣非后归母净利润-11.41 亿元，同比下降125.3%，26Q1 公司计提资产减值3.2 亿元，主要系存货跌价损失。2026Q1 资产负债率降至50.73%，同比下降8.5 个pct，环比下降3.5 个pct，资产负债率改善主要来源于公司一季度港股发行筹集资金。
　　Q1 商品猪出栏同比基本持平，成本继续保持领先。2026Q1，公司累计销售商品猪1836 万头，同比-0.2%，环比-11%；公司商品猪售价约11.3 元/公斤；估算全成本约11.9 元/公斤，头均利润约-60～-80 元，成本优势继续保持；2026Q1，公司生产性生物资产余额约71.8 亿元，同比下滑10%，环比增长6%，公司计划2026 年销售商品猪7500-8100 万头，计划中值基本与25 年出栏量持平。
　　屠宰业务表现亮眼，国际化发展取得进展。国内屠宰肉食业务方面，公司2026Q1 屠宰生猪约800 万头，同比增长约51%（按公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪测算）。预计屠宰业务取得较好盈利。国际化层面，2025 年公司与越南BAF、泰国正大达成战略合作。2026 年2 月，公司在香港联交所上市，国际化发展更进一步。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-28 年公司归母净利润分别为89.6、332.2、268.3 亿元，对应EPS 分别为1.55、5.75、4.65 元/股，参考可比公司，考虑猪周期底部盈利较低以及公司成本优势，给予公司26年35 倍PE，对应合理价值54.32 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。