康冠科技(001308)：一次性风险出清 看好长期经营改善

机构：招商证券
研究员：史晋星/牛俣航/闫哲坤

　　公司创新业务放量，AI 硬件创新加速、催化估值重估；长期自有品牌转型、盈利结构持续优化，全面拥抱AI+机器人创新、打造新增长曲线，维持“强烈推荐”投资评级。
　　2025 年公司实现营业收入144.73 亿元 ，同比下降7.15%；实现归母净利润5.05 亿元，同比下降39.35%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比下降40.43%。业绩下滑主要归因于外部环境影响，公司对部分海外客户计提信用减值损失约3.47 亿元，导致净利润大幅减少。尽管营收和利润承压，但公司整体盈利能力有所改善，综合毛利率为13.94%（+1.2pcts）。单季度来看，2025 年Q4 单季度实现营收36.93 亿元（-11.98%）；实现归母净利润0.03 亿元（-99%）；Q4 业绩下滑主要系公司在期末集中计提大额资产减值与信用减值损失所致。
　　创新业务高速增长，自有品牌战略成效显著。创新类显示产品业务实现营收20.02 亿元，同比大幅增长31.85%，出货量同比增长38.18%。该板块的成功主要得益于公司自有品牌战略的有效执行。旗下KTC/皓丽/FPD 三大品牌依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等核心市场实现了业务规模的快速扩张。公司在多个细分创新品类中已建立领先地位，其中移动智慧屏在生产制造型供应商中出货量全球排名第一，KTC 品牌在中国大陆电竞显示器消费市场出货量排名第四，表明公司正从传统的代工模式向高附加值的品牌模式成功转型。
　　传统业务表现分化，智能交互稳健，电视业务承压。智能交互显示产品业务保持稳健增长：实现营收 38.63 亿元，同比增长3.42%，增长主要由电子白板订单驱动，其出货量同比增长19.67%。公司在该领域保持全球领先地位，智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球第一，皓丽品牌在中国商用交互平板市场销量排名第二，为公司提供了稳定的基本盘。智能电视业务受外部环境影响下滑：实现营收78.73 亿元，同比下降17.37%，出货量同比下降10.66%。下滑主要受美洲市场贸易战影响，客户订单谨慎及提货推迟，同时转口贸易模式也延后了收入确认时点。
　　短期大额计提减值拖累全年业绩，长期看好公司分红政策及股权激励目标。
　　公司2025 年归母净利润同比大幅下滑39.35%，主要是一次性大额减值计提所致。由于部分海外地区地缘政治风险加剧，客户回款能力减弱，公司基于审慎原则计提了约3.47 亿元的信用减值损失；存货跌价损失也同比增加，计提1.12 亿元。导致Q4 扣非净利润出现亏损，在剔除减值影响后，公司主营业务的盈利能力实际上在改善。长期看，公司高度重视股东回报，2025 年度康冠实施高比例分红，全年累计向全体股东分配现金红利6.76亿元，分红支付率高达133.68%，积极让投资者分享公司成长红利。同时根据公司股权激励目标对应2026/2027 年净利润较2025 年增长8%/16%，看好公司盈利改善。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司AI 新品催化估值重估，利润端一次性影响出清。我们展望26/27 年业绩有望反转回升至8.2/10.3 亿元，对应当前股价PE 约17x/14x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。