回天新材(300041)：业绩符合预期 锂电、乘用车及电子领域销售快速增长

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收44.36 亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长117%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长234%。2025Q4，公司单季度实现营收11.50 亿元，同比增长19.78%，环比增长2.98%；实现归母净利润467 万元，同比扭亏为盈，环比减少93.64%。
　　业务结构持续优化，乘用车与电子板块高增驱动业绩提升。2025 年，公司工程胶粘剂和化学品合计实现销量34.98 万吨，同比增长22.5%。公司持续优化产品销售结构，光伏领域营收占比下降，提升锂电、乘用车、电子领域的产品销售。
　　从销售领域来看，2025 年公司在交通运输设备制造和维修领域实现营收14.11亿元，同比增长42.5%，毛利率同比提升8.7pct 至30.5%，其中2025 年公司锂电用胶业务实现销量和收入同比翻倍增长，乘用车用胶销量同比增长44%；电子电器领域实现营收7.88 亿元，同比增长28.1%，毛利率同比下滑1.2pct至31.6%；可再生能源领域实现营收14.71 亿元，同比下降15.0%，毛利率同比提升3.1pct 至14.3%。从产品种类看，2025 年公司有机硅胶和聚氨酯胶营收同比分别增长2.5%和35.4%，其他胶类营收同比增长47.8%。费用方面，2025年公司销售期间费用率同比提升1.7pct 至17.4%，主要系员工持股计划摊销、人员薪酬增加及业务咨询费增长所致。
　　在建项目稳步推进，新产品研发布局覆盖多个高景气领域。截至2025 年年报，公司年产5.1 万吨锂电池电极胶黏剂项目投资进度已达61.8%，预计项目二期（年产3.6 万吨锂电池负极胶黏剂）将于2026 年年末前达到预定可使用状态。
　　在新产品方面，公司锂电负极胶产品已实现多家标杆客户稳定量产供货，第三代水性丙烯酸类负极胶及第二代丁苯乳液负极胶进入客户导入阶段；电子领域，一级底填、TIM1 凝胶等高端产品已成功导入半导体封装行业新客户，IGBT 硅凝胶在云潼、芯联集成等客户处实现批量；汽车领域，双组份折边胶在东风新能源/江淮新能源批量使用，并向奇瑞、长安、长城等主机厂推广导入；光伏领域，透明封装胶及阻水密封胶处于客户验证阶段；航空航天领域，大飞机用蜂窝填充材料及军机用耐高温结构胶均处于客户验证阶段。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年，公司业务结构持续优化，业绩符合预期。考虑到有机硅及聚氨酯相关产品价格的上涨，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.13（前值为2.74）、4.21（前值为3.57）、5.38 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品市场拓展进度不及预期，行业竞争加剧。