特步国际(1368.HK)：26Q1主品牌稳增 索康尼增长势头良好

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐

　　核心观点
　　26Q1 特步主品牌流水低单位数增长，1-2 月受益于春节表现优于3 月，预估线上和童装增速双位数增长，线下购物中心与奥莱表现优于传统商铺。26Q1 终端折扣整体在7-7.5 折之间、环比持平。
　　库存方面截至Q1 末，公司渠道库存周转天数为4.5 个月左右、环比持平。公司持续主动关闭低效门店，加速街边店向购物中心、奥莱迁移；26Q1 海外业务整体增长强劲。26Q1 索康尼流水20%+增长，产品端鞋类仍保持稳定增长，服装品类目前营收占比预估20%+；迈乐一季度流水预估双位数以上增长。
　　2026 年展望：主品牌加速DTC 转型、规划回收500-600 家分销权并优化门店结构；索康尼继续推进品牌升级、指引营收实现20%-30%增长。
　　事件
　　公司发布2026 年第一季度营运表现报告：26Q1 特步主品牌零售额增长低单位数，零售折扣水平约7-7.5 折、库存周转约4.5 个月。26Q1 索康尼品牌零售额超20%增长。
　　简评
　　特步主品牌：26Q1 流水低单位数增长，电商和儿童引领增长。26Q1主品牌特步流水低单位数增长，1-2 月受益于春节表现优于3 月。
　　预估线上增速双位数增长，线下购物中心与奥莱表现优于传统商铺。童装业务重新定位“特步少年”，预估增长双位数。分品类看，功能性产品表现优于生活类，跑步和户外品类表现亮眼。26Q1终端折扣整体在7-7.5 折之间、环比持平。库存方面截至Q1 末，公司渠道库存周转天数为4.5 个月左右、环比持平。公司持续主动关闭低效门店，加速街边店向购物中心、奥莱迁移，核心商圈开设地标大店提升店效。26Q1 海外业务整体增长强劲，核心聚焦东南亚市场，一季度在印尼新开3 家大型形象店。
　　新品牌：26Q1 索康尼维持较快增长，持续推进高端化战略。26Q1索康尼品牌流水增长20%+，其中线下渠道继续在一二线核心商圈新开多家门店，优化门店位置与形象；电商重点调整渠道结构与产品价格体系，为品牌高端化夯实基础，预计二季度有望持续改善。产品端鞋类仍保持稳定增长，一季度索康尼发布啡鹏5 代专业跑鞋；服装品类目前营收占比预估20%+。迈乐（MERRELL）一季度流水预估双位数以上增长，品牌继续聚焦越野跑、徒步三大核心场景，完善产品矩阵。
　　2026 年展望：特步主品牌深化DTC 转型、专业运动有望持续良好增长势头，主品牌DTC 转型以及股权激励费用影响下利润或有所承压。1）公司继续维持指引收入中单位数增长（其中：专业运动品牌增长20%-30%），利润率维持高单位数水平；2）主品牌：2026 年加速DTC 战略、计划回收500-600 家店铺分销权，预计上半年完成小部分、下半年数量更多；且公司推进金标领跑店、精选奥莱店等差异化门店布局；并加速推进出海，一季度印尼新开3 家形象店，2026 年东南亚计划新开约20 家门店，深化与当地渠道商合作，公司规划未来三年海外业务营收复合增速超50%。3）索康尼：公司将坚定高端定位，继续聚焦一二线高端商圈加快线下布局，加大服装与生活品类投入，持续优化利润率。公司计划投入超1 亿元一次性费用用于增加DTC 投入及股权激励计划，或对于利润端产生短期压力。
　　盈利预测：预计 2026-2028 年公司营收148.0、158.0、170.1 亿元，同比+4.6%、+6.7%、+7.7%；归母净利润12.6、13.9、15.5 亿元，同比-8.3%、+10.6%、+11.5%，利润率分别为 8.5%、8.8%、9.1%。对应最新股价PE 分别为9.1x、8.2x、7.4x，维持 “买入” 评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存等情况，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，将对品牌的利润率水平造成一定影响，影响公司业绩和后续增长。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。