中国移动(600941)：经营发展稳中有进 十五五将持续做强做优做大通信、算力、智能服务

机构：天风证券
研究员：王奕红/陈汇丰/唐海清/康志毅

　　事件：公司发布2025 年度及2026 年一季度业绩，25 年实现营收10502 亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955 亿元，同比增长0.7%，营运利润1489 亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371 亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1 实现营收2665 亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199 亿元，同比下降1.1%，归母净利润293 亿元，同比下降4.2%。
　　我们的点评如下：
　　各业务来看，经营发展稳中有进
　　通信服务基础稳健：2025 年收入7149 亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05 亿户；5G 网络客户6.42 亿户，净增8960 万，渗透率63.9%。
　　宽带联网客户创新高，达3.29 亿，净增999 万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8 亿，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1 末移动客户达10.09 亿，季度内净增376 万，5G 网络客户达6.68 亿户，宽带联网客户达3.33 亿，季度内净增390 万，物联网卡连接数达15.04 亿，季度内净增2233 万。
　　算力服务加速推进：2025 年收入898 亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC 收入同比增长35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客户2.1 亿，云视频客户超8670 万。
　　智能服务创新突破：2025 年收入908 亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。
　　两类客群融合贯通：2025 年公众客群收入6551 亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404 亿元，同比增长6.1%。
　　国际市场快速拓展：2025 年国际市场收入达293 亿元，同比增长28.5%。
　　资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
　　2025 年资本开支1509 亿元，同比下降8.0%，5G 网络基站超过277 万站，千兆网络覆盖住户5.3 亿户，智算总规模达92.5 EFLOPS（FP16），对外服务IDC 标准机架超150 万架。2026 年公司预计资本开支约1366 亿元，同比下降9.5%，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为792、378 和89 亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超37%。
　　重视股东回报，分红派息持续提升
　　公司2025 年全年股息合计每股5.27 港元，同比增长3.5%，2025 年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026 年派息率将稳中有升。
　　盈利预测与投资建议：
　　此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026 年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生的影响，预计26-28 年归母净利润为1277/1343/1410 亿元（26-27 年原值为1525/1600 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等