鹏辉能源(300438)：储能需求景气助力业绩高增 股权激励彰显中长期发展信心

机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李全

　　事项：
　　4 月15 日，公司发布2026 年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164 人授予限制性股票数量不超过400 万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04 元（公告日收盘价为62.89 元）。业绩考核目标为：
　　1）2026 年营收不低于200 亿元；2）2026-2027 年累计营收不低于500 亿元；3）2026-2028 年累计营收不低于950 亿元。
　　国信电新观点：
　　1）公司经营业绩显著向好，股权激励目标彰显中长期发展信心。根据2025 年业绩预告，公司2025 年预计实现归母净利润1.7-2.3 亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4 预计实现归母净利润0.55-1.15 亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025 年电池产品产销两旺、营业收入持续增长；同时电池价格持续回暖，盈利能力持续修复。此外，公司近期发布2026 年限制性股票激励计划草案，其中业绩考核目标设置为收入连年快速增长，彰显公司对于中长期快速发展的信心。
　　2）户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著。2025 年以来，澳大利亚持续推出补贴政策支持家庭与小型企业等安装电池系统；欧洲匈牙利、英国、波兰、西班牙等多个国家陆续出台户储支持政策。在能源价格波动与政策的支持下，全球户储市场有望维持快速发展趋势。我们预计2026 年全球户储市场装机量37.9GWh，同比增长40%。公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR 系列、HOME 系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。同时，公司产品通过CEC/TUV/UL9540A 等多个行业权威认证，客户开拓持续推进。
　　3）大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇。国内市场，114 号文将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，储能需求持续向好。海外市场，AI 算力对电力需求提升有望拉动美国储能装机增长，欧洲政府加快解决电网不稳定问题、推出系列政策支持储能发展，新兴市场国家需求潜力较大、政府扶持政策频出。我们预计2026 年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。公司积极布局大电芯、AIDC 专用电芯等产品，加快拓展全球市场。公司陆续推出587Ah 风鹏大电芯/85Ah AIDC 专用瀚海电芯等产品，满足客户多样化需求。同时，公司加快衢州、河南等项目建设，加速扩产提升服务能力。此外，公司积极与阿塞拜疆、智利、印度等海外客户携手，加速全球化业务布局。
　　4）投资建议：维持“优于大市”评级。储能行业需求向好，公司依托技术与客户优势有望实现快速增长。
　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.02/14.82/25.18 亿元，同比扭亏为盈/+634%/+70%，EPS 分别为0.40/2.94/5.00 元，动态PE 为167.4/22.8/13.4 倍。综合绝对估值、相对估值分析，我们认为公司股票合理价值在78.7-81.5 元之间，相对于公司目前股价有17%-21%溢价空间。
　　风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，需求不及预期。
　　评论：
　　公司业绩显著改善，股权激励彰显发展信心
　　公司近期经营持续向好，盈利能力明显改善。根据2025 年业绩预告，公司2025 年预计实现归母净利润1.7-2.3 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润0.8-1.1 亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4 预计实现归母净利润0.55-1.15 亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025 年电池产品产销两旺、营业收入持续增长。
　　公司发布2026 年限制性股票激励计划（草案），收入目标连年快速增长、彰显发展信心。4 月15 日，公司发布2026 年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164 人授予限制性股票数量不超过400 万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04 元（公告日收盘价为62.89 元）。业绩考核目标为：1）2026 年营收不低于200 亿元；2）2026-2027 年累计营收不低于500 亿元；3）2026-2028 年累计营收不低于950亿元。收入目标设置为连年快速增长，彰显公司对于发展前景的信心。
　　户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著2025 年以来海外国家陆续提出新一轮户储支持政策，行业需求显著回暖。2025 年7 月澳大利亚政府推出规模约23 亿澳元（折合人民币超112 亿元）的Cheaper Home Batteries Program，为家庭、小型企业等安装小型电池系统（5-100kwh）提供前期成本30%左右补贴。2025 年12 月，政府在之前补贴基础上追加49 亿澳元（折合人民币超239 亿元），并引入阶梯补贴机制、补贴力度随时间每半年一次调整，同时针对14kWh 以内/14-28kWh/28-50kWh 的系统分别给予100%/60%/15%的补贴折扣系数，旨在引导终端用户合理配置电池系统规模。
　　欧洲：2026 年1 月匈牙利推出家用储能计划，拟投入约1000 亿福林（折合人民币约22 亿元）为安装符合要求储能系统的家庭提供补贴、单户补贴上限250 万福林（折合人民币约5.6 万元）。2026 年1 月英国推出温暖家园计划，拟投资约150 亿英镑（折合人民币超1380 亿元）用于新建、升级、改造光伏、储能、热泵等设施，并建设热力管网及打造配套供应链体系。2026 年3 月西班牙颁布应对中东危机的全面应对计划，其中提出对2026 年住宅安装的自发自用可再生能源系统（含储能电池）、纳税人可享受10%个税抵免。
　　公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司户用电池产品涵盖：1）25/30/50/100/314Ah等多种规格电芯，2）便携式储能电源，3）具有不同配置的户储电池组及模组化解决方案等。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR 系列、HOME 系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。
　　公司产能稳步扩张，持续提升客户服务能力。截至2025 年年底，公司小储产能为20GWH。2026 年2 月，公司公告拟在河南正阳县投资建设4 条120Ah 电芯产线、拟在河南驻马店市驿城区建设1 条120Ah 电芯产线。公司自2025Q3 以来小储产线持续满产，通过有序产能扩张将进一步提升客户服务能力，强化公司竞争优势。
　　大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇国内外大储市场呈现快速发展趋势。国内市场来看，2026 年1 月国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114 号文），在国家制度层面首次将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，与煤电、气电、抽水蓄能“同工同酬”。114 号文推动国内储能行业进入市场化、规范化发展新阶段。根据CNESA数据，2026 年1-3 月国内储能系统新增中标63.6GWh，同比+80%。
　　海外市场来看，美国AI 推动的数据中心的能耗问题日益凸显，电力需求持续提升，未来将进一步拉动储能需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，在储能并网审批、输配电费、容量招标等方面均得到积极的政策支持，同时欧洲出现负电价，提升现货峰谷价差，储能装机收益率得到提升，推动了储能装机需求。中东、印度、巴西等地区大储需求潜力较大，新兴市场各国政府扶持政策频出，储能装机需求有望大幅度提升。
　　国内外大储及工商储市场处于蓬勃发展状态，我们预计2026 年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。
　　公司积极布局大电芯、AIDC 专用电芯等产品，加快拓展全球市场。产品方面，公司针对大容量储能需求，推出风鹏587Ah 大电芯、并积极布局648Ah 电芯产品等。基于587Ah 电芯，公司新一代户外储能集装箱容量已达6.25MWh，集成复杂性大幅简化。针对AI 算力中心对储能系统毫秒级响应与高功率备电的严苛需求，公司还推出了瀚海系列85Ah AIDC 储能专用电芯。该产品具备10C 高倍率放电能力，10C 放电条件下容量保持率超97.5%，可在供电中断瞬间为高功率密度的AIDC 场景提供巨大功率支撑。此外，公司还积极布局钠离子电池产品，方形钠电产品循环寿命超10000 次高度适配储能应用场景，圆柱钠电产品可实现20C 高倍率持续放电满足启停等细分场景应用需求。
　　产能方面，公司2025 年底大储产能24GWH。衢州基地预计在2026 年中陆续投产，公司587Ah 大电芯将正式进入量产交付阶段。同时，公司2026 年2 月公告在河南省驻马店市驿城区新建1 条587Ah 大电芯产线，进一步提升公司新产品供应能力。
　　客户方面，公司依托10 大海外办事处为支点，构建起覆盖全球的本地化服务网络。公司积极携手阿塞拜疆、智利、印度等海外客户，加速全球化布局。
　　盈利预测
　　假设条件
　　1、储能电池
　　营业收入：储能电池需求快速增长，公司电池出货量快速提升，营业收入有望显著增长。同时，2025-2026年受原材料价格上涨以及行业供需结构优化等影响，电池价格有望显著回暖，亦对收入增长具有积极影响。
　　由此，我们假设2025-2027 年公司储能电池营业收入分别为81.2/199.1/283.2 亿元。
　　毛利率：储能需求持续向好，电池供应结构持续优化，公司电池盈利能力有望显著修复。由此我们假设2025-2027 年公司储能电池毛利率分别为13.2%/17.5%/18.4%。
　　2、消费动力电池及其他
　　营业收入：公司消费动力电池等业务发展稳健，营业收入或将稳中向好。由此我们假设2025-2027 年公司消费动力电池及其他业务收入为38.5/42.0/45.5 亿元。
　　毛利率：消费动力电池等业务发展稳健，由此我们假设2025-2027 年消费动力电池及其他业务毛利率为20.0%/19.2%/18.7%。
　　综上所述，我们预计公司2025-2027 年实现营收119.7/241.1/328.7 亿元，同比+50%/+101%/+36%；毛利率分别为15.4%/17.8%/18.5%。
　　投资建议：维持优于大市评级。综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理价值在78.7-81.5 元之间， 相对于公司目前股价有17%-21% 溢价空间。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.02/14.82/25.18 亿元， 同比扭亏为盈/+634%/+70% ， EPS 分别为0.40/2.94/5.00 元， 动态PE 为167.4/22.8/13.4 倍。
　　风险提示
　　产能建设不及预期：公司电池产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。
　　客户开拓不及预期：公司开拓海外客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。
　　原材料价格大幅波动风险：公司主要原材料价格与锂钴镍等金属价格相关，若相应金属价格出现大幅波动，则可能会对公司成本产生较大扰动，进而对公司业绩产生不利影响。
　　需求不及预期：公司主要产品为储能电池，若终端储能装机增长放缓或需求不及预期，则公司会面临销量不及预期、进而对公司业绩产生不利影响。