永辉超市(601933)：调改门店数量达327家 2026Q1单季度实现盈利

机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌

　　事件描述
　　4 月17 日，公司披露2025 年年报及2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入535.08 亿元，同比下降20.82%；录得归母净亏损25.52 亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入133.67 亿元，同比下降23.53%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长79.55%。
　　事件点评
　　2026Q1 公司单季度实现盈利。营收端，2025 年，公司实现营收535.08 亿元，同比下降20.82%；营收下降主因：公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025 年，公司关闭381 家尾部门店。线上渠道方面，2025 年，线上业务营收100.9 亿元，占公司营收比重18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6 亿元，第三方平台到家业务营收44.3 亿元。业绩端，2025 年，录得归归母净亏损25.52 亿元，录得扣非后净亏损34.17 亿元。亏损主因：（1）公司深度改革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备3.50 亿元。2026Q1，公司实现归母净利润2.87 亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长79.55%。
　　截至2026Q1 末，公司调改门店达327 家。门店方面，截至2025 年末，公司开业门店为403 家，其中已开业调改门店315 家。截至2026Q1 末，公司开业门店392 家，其中已开业调改门店327 家。自有品牌建设方面， 截至2025 年12 月31 日，自有品牌累计完成产品开发63 支，成功上架57 支。截至2025 年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16 亿元。2026 年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发200 支单品；“永辉定制”年度累计销售额达10.30 亿元。
　　2026Q1 毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63pct；其中，生鲜及加工毛利率14.93%，同比提升2.14pct，食品用品（含服装）毛利率18.72%，同比下滑0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率为22.77%，同比提升1.27pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计25.81%，同比提升1.88pct，主因销售费用率同比提升1.39pct、管理费用率同比提升0.83pct，而财务费用率同比下滑0.16pct、研发费用率同比下滑0.19pct。存货方面，截至2026Q1 年末，公司存货30.72亿元，同比下降38.53%。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为6.46亿元，同比下降70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为4.78 亿元，同比下降16.43%。
　　投资建议
　　截至2026Q1 末，公司完成了327 家门店的调改优化，淘汰关闭了626 家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计公司2026-2028 年净利润为3.93、5.21、6.80 亿元，4 月21 日收盘价，对应2026-2028 年PE 为89.6/67.6/51.8 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。