豫园股份(600655)：业务协同并行 积极聚焦提效

机构：招商证券
研究员：丁浙川/李星馨

　　公司2026Q1 实现营收96.49 亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57 亿元（同比+202.87%）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。
　　积极转型提效带动利润提升。公司2026Q1 实现营收96.49 亿元（同比+9.87%）、归母净利润1.57 亿元（同比+202.87%），业绩提升主要受益于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，经营效率和盈利水平较同期有较高的提升。
　　各业务板块表现分化，转型创新提升经营效率。（1）珠宝时尚板块：实现营收61 亿元（同比+17.79%）；（2）餐饮管理与服务板块：实现营收1.97 亿元（同比-24.84%）；（3）食品、百货及工艺品板块：实现营收2.49 亿元（同比-13.49%）；（4）医药健康及其他板块：实现营收1.08 亿元（同比-12.02%）；（5）化妆品板块：实现营收0.51 亿元（同比-2.68%）；（6）时尚表业板块：
　　实现营收1.43 亿元（同比+0.97%）。
　　珠宝业务营收增长，门店网络实现优化。2026Q1 公司珠宝时尚业务实现较快营收增长；26Q1 珠宝业务毛利率为8.66%，同比减少1.09pct。报告期末，公司珠宝时尚门店合计3771 家，其中加盟门店3518 家；分品牌看，截至2026年3 月末，老庙和亚一品牌连锁网点为3,760 家，DJULA 直营网点为10 家；LUSANT 直营网点为1 家。
　　毛利率提升，费用率实现明显优化，2026Q1 公司综合毛利率为17.98%（同比+1.88pct）；费用方面，2026Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为6.08%/5.07%/4.41%，同比分别-1.22pct/-1.81pct/-0.63pct。
　　投资建议。公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。
　　2025 年公司归母净利润同比减少50.2 亿元，主要系报告期内公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少以及公司对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加综合所致。考虑公司地产业务减值及当前仍在推进瘦身健体，调整公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为2.8/4.3/6.0 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动、开店不及预期等