隆平高科(000998)：转基因产业化先发领跑 巴西业务迎来修复期

机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合市场预期
　　公司2025 年实现营收/归母净利润84.8/1.7 亿元，同比-1%/+46%，符合业绩预告区间及市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利分别实现-0.02/-1.62/-5.00/+8.30 亿元。
　　发展趋势
　　海外玉米边际修复，国内玉米有所承压。我们认为，1）分品种：2025 年公司水稻/国内玉米/境外玉米种子分别实现营收20/16/34 亿元，同比-2%/-22%/+17%，国内水稻显韧性，国内玉米受行业供大于求及粮价低迷拖累承压；2）分主体：联创种业25 年实现营收/净利润11.4/2.1 亿元，同比-30%/-48%，净利率为18.6%（-6.5ppt）；隆平发展25 年实现营收/净利润36.6/-2.9亿元，种子销量创历史新高，同比减亏5.7 亿元。
　　毛利率同比提升，财务费用明显下降。我们认为，1）毛利端：
　　公司25 年毛利率同比+2.7ppt 至39%，其中水稻/玉米种子毛利率同比+2.0/+4.3ppt 至39.6%/39.0%，主因水稻产品结构优化及巴西盈利能力修复；2）费用端：25 年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/-0.9/-0.02/-8.8ppt 至12.4%/10.1%/7.9%/1.2%，财务费用率下降主因公司优化融资结构、严控外汇风险敞口。综合影响下，公司25 年净利率同比+0.6ppt 至2.0%。
　　领跑生物育种产业化，巴西业务持续修复。我们认为，1）国内：24 年公司旗下裕丰303/中科玉505/联创839 推广面积分别同比+15%/+15%/+41%，其中裕丰303D 转基因品种市场表现突出，示范推广面积全国领先。我们认为公司凭借“大品种+优质性状”的强竞争力产品组合，有望率先受益生物育种产业化，引领国内玉米种业格局优化。2）巴西：巴西核心团队调整、运营体系改革后，随高息贷款置换、外汇风险控制及降本增效的常态化，管理效能有望持续释放，盈利水平或边际修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，引入2027 年归母净利润5 亿元。当前股价对应2026/2027 年37/30 倍P/E。维持目标价12 元及跑赢行业评级，对应2026/2027 年44/36 倍P/E，有21%上行空间。
　　风险
　　粮价疲软，生物育种产业化不及预期，海外经营及汇率波动风险。