亿联网络(300628)：26Q1年营收恢复稳定增长 毛利率趋稳

机构：广发证券
研究员：刘雪峰/周源

　　核心观点：
　　公司披露25 年年报及26 年一季报。25 年，公司营收60.3 亿元，同比增长7.3%；归母净利润26.0 亿元，同比下降1.8%。26Q1，公司营收14.3 亿元，同比增长18.8%；归母净利润6.6 亿元，同比增长16.7%。
　　26Q1，供应链成熟和完善推动公司营收恢复稳定增长。25 年，美洲地区贡献营收23.3 亿元，同比增长6.9%，占营收比重为38.7%。25 年，以美国为主的美洲地区的营收增速受到关税政策变化的影响。但单季度来看，26Q1，公司营收14.3 亿元，同比增长18.8%。这反映了，公司海外供应链逐渐成熟完善，交付效率逐渐提升，从而推动营收恢复稳定增长轨道。
　　26Q1 公司毛利率已趋于平稳。25 年，公司毛利率约63.3%，同比减少2.1 pct。为应对美方关税政策的影响，公司在供应链转移至海外的过程中，运输和生成成本的增加影响了毛利率。但随着海外供应链的成熟，以及产能扩张后带来的规模化效应，26Q1 公司毛利率已趋于平稳。
　　26Q1，公司毛利率为65.2%，同比提升0.7 pct。
　　公司存货逐季增长，积极应对国际形势变化。截止26 年3 月底，公司存货为17.0 亿元，较25 年底增加2.3 亿元。存货的增加不仅保障了美国本土客户的产品交付，也反映了东南亚工厂产能逐步提升，可以补充美国在内的境外仓库存。总体而言，公司在备货充足、海外产能布局的基础上，已做好充分准备，国际形势变化对公司影响在可控范围内。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司归母净利分别为29.9/35.1/41.7 亿元，对应EPS 分别为每股2.36/2.77/3.29 元。参考可比公司估值，给予公司2026 年合理估值倍数20 倍PE，合理价值47.24 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求受国际局势影响存在不确定性；汇率波动风险；行业竞争加剧；新产品业务不及预期。