仕佳光子(688313)：MPO/AWG发力增长 高速光芯片大幅扩产

机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑/操俊茹

　　公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年实现营业收入21.3 亿元，同比+98.1%；归母净利润3.7 亿元，同比+473.2%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比+670.5%。
　　26Q1 实现营业收入5.8 亿元，同比+32.2%，环比+1.4%；归母净利润1.2 亿元，同比+24.7%，环比+60.2%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+16.3%，环比+44.2%。
　　事件评论
　　光芯片及器件迎高速增长，盈利能力大幅跃升：在数通市场高速跃升的背景下，2025 年公司主营业务表现强劲，26Q1 延续良好增势。全年维度，公司光芯片及器件/室内光缆/线缆材料产品分别实现收入15.9/2.6/2.5 亿元，同比+162%/+17%/+9%；分地区看，境外业务收入爆发至11.2 亿元，同比+300%。盈利能力方面，2025 年公司整体毛利率33.2%，同比+6.9pct，归母净利率17.5%，同比+11.4pct；核心驱动力在于产品结构的高端化升级与海外市场的强势扩张。26Q1 盈利能力持续提升，整体毛利率34.1%，环比+4.8pct，归母净利率20.1%，环比+7.4pct。
　　“无源+有源”双轮驱动，MPO 及AWG 为核心增长引擎：具体到光芯片及器件产品，公司应用于400G/800G 光模块的CWDM/LAN WDM AWG 组件实现大批量出货，适用于1.6T 光模块的AWG 芯片及组件、800G/1.6T 光模块用MT-FA、CPO 用高通道FAU 产品均已实现批量或小批量出货。硅光模块用高功率CW DFB 激光器芯片已实现小批量供货。2025 年，公司MPO/AWG/DFB 激光器/PLC 光分路器分别实现收入8.6/5.5/0.8/0.7亿元，同比+489%/+93%/+19%/-6%，MPO 及AWG 芯片为核心增长引擎。
　　坚持核心技术自主可控，高速光芯片12.65 亿扩产计划：公司坚持核心技术自主可控，2025 年研发投入达1.3 亿元，同比+28.3%。面对光通信行业向800G/1.6T、硅光及CPO方向加速演进的行业趋势，公司积极把握行业机遇，拟以自有及自筹资金投资12.65 亿元建设“高速光芯片与器件开发及产业化项目”。此举旨在进一步扩大高端光芯片、组件的产能规模，强化IDM 模式在亚微米级精密制造及良率控制上的优势。随着项目的逐步落地，公司有望进一步巩固“无源+有源”双平台的协同优势，提升市场响应速度与产品供给能力，把握行业发展红利，巩固市场竞争力。
　　投资建议：全球算力基础设施建设积极推进，光通信技术正处于高速迭代的关键期。公司作为国内领先的光芯片及器件厂商，深度受益于高速光模块放量及硅光方案的渗透趋势。
　　公司拥有“无源+有源”深厚技术及产能优势，长期成长路径清晰，随着海外高端数通客户订单的持续导入，公司未来营收规模及盈利能力可期。预计公司2026-2028 年归母净利润为5.88 亿元、8.49 亿元、13.36 亿元，对应同比增速58%、44%、57%，对应PE96 倍、67 倍、42 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济与下游需求波动风险；2、技术升级迭代风险；3、新项目建设及产能消化不及预期；4、国际贸易政策变动风险。