皖新传媒(601801)：分红金额与比例齐增明显 多元业态深化拓展

机构：中泰证券
研究员：康雅雯/李昱喆

　　报告摘要
　　事件：皖新传媒发布2025 年年报，2025 年收入80.02 亿元，同减25.6%；利润总额8.17 亿元，同减5.6%；归母净利润8.01 亿元，同增13.6%；扣非归母净利润5.92 亿元，同减21.8%。2025Q4 收入11.50 亿元；利润总额-1.65 亿元，同增12.1%；归母净利润-1.55 亿元，同减44.5%；扣非归母净利润-1.86 亿元。
　　点评：分红金额与比例齐增明显，主业稳步推进，多元业态深化拓展? 1）收入有所下降，归母净利润正向增长。公司2025 年收入端下降主要因图书、供应链等业务收入减少所致，归母净利润在所得税优惠加持下实现正向增长，而扣非归母净利润下降则因一般图书及音像制品毛利率下降以及资产减值损失绝对额增加所致。
　　2）分红金额与比例齐增明显。公司2025 年拟分配现金分红合计达5.9 亿元，同增50.0%；拟分红比例达73.3%，同比提升17.8pct，分红金额与比例齐增。
　　3）教材服务稳步推进，一般图书打造直播矩阵。公司2025 年教材收入达16.0 亿元，同减3.9%，公司完成教材教辅配送3.0 亿册，教材日订单处理率、出库清零率达100%。
　　一般图书及音像制品2025 年收入达37.1 亿元，同减15.0%。一方面，公司成功拓展高中校20 所、大中专院校16 所，评议教辅市场渗透率持续提升。另一方面，公司围绕“元小鳌”品牌IP，在抖音、视频号双平台构建直播矩阵，2025 年实现销售码洋1.5 亿元，同增190.3%。
　　4）教育业态深化拓展。教育业态方面，AI+教育领域，公司自主研发的AI 阅读大模型已完成试点应用并进入迭代优化阶段。研学领域，公司“跟着课本游安徽”等特色研学课程获得市场认可，2025 年服务学生超10 万人次。
　　5）其他业态多元开展。其他业态方面，供应链及物流领域，供应链智慧物流园数字化核心仓、皖南物流园智慧冷库项目取得阶段性进展。游戏领域，公司完成“方块游戏平台”3.0 版本升级，优化用户体验与产品分发能力，2025 年新增注册用户2.7 万，并完成重点项目《仙剑奇侠传四》重制版核心内容开发。
　　6）加强费用率控制。公司2025 年销售、管理、研发费用率分别为8.5%、6.7%、0.3%，分别同比增加-0.07/+1.43/-0.02pct，费用率控制较好。
　　盈利预测与估值：考虑到公司业务经营状态以及费用率控制情况，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整， 我们预计皖新传媒2026-2028 年营业收入分别为73.90/72.78/73.06 亿元（2026-2027 年收入前值分别为100.34/102.16 亿元），分别同比增长-7.64%、-1.51%、+0.38%；归母净利润分别为7.89/8.03/8.27 亿元（2026-2027 年利润前值分别为8.57/8.92 亿元），分别同比增长-1.52%、+1.77%、+2.98%。
　　当前市值对应公司的估值分别为15.1x、14.8x、14.4x，考虑到公司图书业务具有韧　　性，多元业态持续拓展，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。