美腾科技(688420)：非煤、新能源业务转型破局 驱动未来

机构：国盛证券
研究员：张津铭/张一鸣/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然

　　美腾科技发布2025 年年报。全年业绩受下游行业周期性调整和信用减值计提增加的影响，短期承压。公司2025 年实现营业收入5.12 亿元，同比下降6.35%；毛利率为37.24%，同比下降2.56 个百分点；归母净利润为-595 万元，同比下降114.62%，首次出现年度亏损；扣非归母净利润为-1501 万元，同比大幅下降169.54%。
　　利润下滑主要原因：1）下游煤炭行业下行导致公司收入与毛利额下降；2）应收账款规模持续增加，本期计提信用减值损失4588 万元；3）政府补助等其他收益同比减少1586 万元。
　　公司逆周期积极调整经营策略，聚焦新产品研发、新市场开拓。
　　截至报告期末，公司在手订单合计6.98 亿元，同比减少22.62%。
　　核心业务市场竞争加剧，结构优化显成效。传统主业煤炭智能分选面临行业下行和市场竞争加剧的双重压力，产品售价和毛利率有所下滑。2025 年，煤炭行业收入3.93 亿元，同比下降19.83%。
　　非煤矿业高速增长。非煤矿业分选市场拓展迅速，可分选矿种已达25种。2025 年非煤业务实现收入1.08 亿元，同比增长111.88%，收入占比提升至21.1%。
　　国际化迈出坚实一步。国际化是公司未来五年的核心战略，2025 年，公司在土耳其、哈萨克斯坦实现订单落地，累计取得海外订单6757万元，并在蒙古落地首个全移动XRT 抛废成套系统BOT 项目，成立了蒙古子公司。国外业务收入同比增长260.72%，达到3805 万元。
　　锂电池回收实现突破。公司采用创新的物理法回收技术，实现正负极材料的高效分离回收，已建成2000 吨/年处理能力的试验线，分选出的正极材料已实现小批量销售，商业模式得到验证。公司计划与产业链上下游企业合作，打造从废旧电池回收到新能源材料加工的新业务模式。随着2027 年动力电池退役潮的临近，该业务有望成为公司新的强劲增长点。
　　工矿业大模型知“ 煤煤大” 。公司将 AI大模型技术与传统工矿业深度融合，推出的知煤煤大” 系统已在山西某选煤厂成功落地，并获得了9 个项目订单，实现了行业标杆应用。系统结合数字孪生与智慧调度指挥中心，能够实现智能预警和辅助决策，有望解决传统智能化系统“知数孤岛” 、知决策后” 等痛点，引领行业向真正的人工智能决策领域升级。
　　投资建议。考虑到下游景气度下滑，叠加公司产品创新升级，在手订单转利润周期或延长，我们下调公司盈利预测。但考虑到公司通过拓展非煤和国际市场优化了收入结构，在手订单充足，在锂电回收、新型压滤、AI 大模型等新业务领域均取得关键性突破和市场验证，成功打开了远超传统业务的成长天花板。随着新产品的逐步放量和新市场的持续开拓，在未来2-3 年内重回增长轨道。综上，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为3600 万元、5800 万元、8200 万元，维持知买入 评级。
　　风险提示：应收账款减值风险，煤炭行业发展不及预期，新业务拓展不及预期。