中国铁塔(00788.HK)：1Q业绩符合我们预期 当前股息率具有吸引力

机构：中金公司
研究员：车姝韵/童思艺/赵丽萍

　　业绩回顾
　　1Q26 收入和利润符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入251.46 亿元，同比+1.5%；归母净利润39.85 亿元，同比+31.8%，符合我们的预期。
　　发展趋势
　　运营商业务收入基本稳健，两翼业务收入维持较快增长。
　　1Q26，公司营业收入251.46 亿元，同比+1.5%。分业务看：1）运营商业务收入210.89 亿元，同比-0.6%，经营稳健；其中，塔类业务收入185.60 亿元，同比-1.7%，室分业务收入25.29 亿元，同比+7.8%。截至1Q26 末，公司塔类站址216.0 万个；塔类租户387.2 万户，较2025 年末净增1.6 万户；塔类站均租户1.79 户同比持平。2）两翼业务收入同比+14.3%，继续维持较高增速；其中智联业务收入26.43 亿元，同比+14.3%；能源业务收入13.07 亿元，同比+14.1%。我们认为公司强化产品竞争力，加大拓展新业务，收入结构不断优化。
　　塔类折旧到期支撑公司净利润稳健增长，维护费用增长影响EBITDA 率同比回落。1Q26，公司归母净利润39.85 亿元，同比+31.8%；净利润率15.8%，同比提升3.6ppt，我们认为源自公司塔类资产折旧2026 年到期，有效支撑利润表现。EBITDA 154亿元，EBITDA 率61.1%，同比下降8.7ppt，我们认为主要源自资产折旧到期、公司增加相关维护类费用，深化塔类资产运营。
　　折旧到期2026 年利润表现具备弹性，我们认为当前股息率较有吸引力。当前，公司2026E 股息率为6.3%。公司2026 年存量资产折旧到期支撑净利润表现，我们预期公司派息比率保持稳中有升，我们认为公司当前股息率具有吸引力。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年3.5/3.3 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和14.00 港元目标价，对应4.2 倍2026 年EV/EBITDA 和4.0 倍2027 年EV/EBITDA，较当前股价有24.9%的上行空间。
　　风险
　　维护费用增长超预期；应收账款回款风险。