禾赛-W(02525.HK)重大事项点评：四大新品集中亮相 卡位万亿级物理AI蓝海

机构：华创证券
研究员：张程航/吴鸣远/林栖宇

　　事项：
　　4 月17 日，公司举办2026 技术开放日活动，重磅发布6D 全彩SPAD-SoC、千线激光雷达ETX、空间智能硬件Kosmo 及机器人动力模组。
　　评论：
　　全球首款6D 全彩超感光芯片将由ETX 首次搭载，预计26H2 量产。公司发布全球首款6D 全彩超感光芯片毕加索SPAD-SoC，PDE 超40%，实现彩色感光和TOF 测距在芯片层面的像素级融合，可直接生成彩色点云，有望重构激光雷达和摄像头传统感知方案，强化世界模型的空间智能能力。公司全新ETX超高线激光雷达将首发搭载该芯片，支持1080 线、2160 线、4320 线全彩4K超高清，测距能力最远600 米、10%反射率下400 米，预计26H2 量产、27-28年广泛配套多款旗舰车型。此外，随L3 推进，激光雷达单车搭载量有望跃升至3-6 颗，禾赛第二代纯固态SPAD 补盲雷达FTX 自26M4 起批量交付，将搭载于全新理想L9、长安L3 平台车型等车型，并拓展至小牛电动车、美团无人机等创新场景。依托第五代高端自研平台布局，公司有望推动行业竞争从卷成本走向性能技术的差异化比拼，在行业升级浪潮中持续稳固龙头地位。
　　机器人激光雷达业务快速增长，第二增长曲线潜力持续释放。4 月19 日，在全球首个人形机器人半程马拉松中，搭载禾赛JT128 激光雷达的荣耀机器人“闪电”以50 分26 秒强势夺冠，并携手荣耀战队包揽赛事前六名，一举打破人类半马世界纪录。公司2025 年机器人激光雷达出货量达24 万台、同比高增426%，并收获追觅、MOVA 品牌割草机器人1000 万颗JT 系列激光雷达独家订单。目前公司已合作宇树科技、荣耀机器人、银河通用、魔法原子等头部企业，在具身智能、割草机器人、无人配送车、商用清洁机器人及Robotaxi 等多个细分领域中均位列第一。
　　从“空间感知”进阶“空间智能”，前瞻布局迈向物理AI 更广阔市场。技术开放日上，公司全新空间智能AI 硬件产品Kosmo 亮相，预计26H2 正式发布。
　　Kosmo 融合激光雷达的结构感知能力与摄像头丰富的色彩纹理感知能力，结合空间感知算法和AIGC 算法，可高效完成实景三维场景重建，并把3D 拍摄做到小巧、便携，大幅降低真实世界空间数据的获取成本。此外，公司透露正在布局机器人动力模组，从材料、设计到工艺全方位切入，扎实攻克动力模组底层核心关键技术。动力模组与激光雷达同为高技术壁垒、且会被大规模使用的标准化硬件，高度匹配公司核心研发与量产优势。未来，公司将依托两大战略业务协同发力，全面赋能具身智能、世界模型、沉浸式交互、AIGC、4D 影游等下一代前沿AI 场景，深度参与并推动物理AI 产业的长远发展。
　　投资建议：结合25 年盈利表现、在手订单落地节奏并考虑新业务投入，我们预计公司2026-28 年：1）营收42.73（前值41.77）、56.35（前值58.23）、71.86亿元，同比+41%、+32%、+28%；2）净利润5.10（前值4.88）、8.17（前值8.87）、11.31 亿元，同比+17%、+60%、+38%；3）给予公司2026 年8 倍PS，对应目标市值342 亿元、目标空间41%、目标价248.24 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：激光雷达渗透不及预期、新业务进展不及预期、地缘政治不确定性。