锐捷网络(301165)：26年数据中心交换机交付开始启动

机构：华泰证券
研究员：王兴/唐攀尧/王珂/高名垚

　　公司公布一季度报：1Q26 实现收入29.99 亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23 亿元，同比+14.59%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长18.18%。
　　业绩平稳增长，核心数据中心交换机业务自春节后逐步起量，我们预计Q2利润有望回到同比快速增长轨道。未来随着国产GPU 渐次突破，国产超节点逐步起量，互联网厂商开启新一轮招标，我们看好公司作为互联网行业头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长，内部经营效率持续改善。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机市场加速发展，公司市场地位稳固根据IDC 2025 统计数据，2025 年数据中心市场规模达310 亿元，同比增长37.5%，高于去年同期23.3%的增长率，市场持续显著增长。根据IDC数据统计，2025 年度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三。在具体行业，3Q25 公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，有望持续受益于互联网Capex 增长。
　　1Q 毛利率承压，销售/管理/研发费用率同步优化公司1Q26 综合毛利率为35.70%（同比-1.79pct/环比-3.88pct），我们认为系收入结构变化且上游价格有所波动。公司费用率继续优化，1Q26 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.97% /4.50% /14.75%，分别同比-2.51/-1.63/-0.52pct，一方面，公司营收增长有效摊薄了费用率，另一方面，公司主要客户为互联网厂商，而互联网客户采取直销模式，公司产品较为成熟、新增费用有限。
　　互联网厂商资本开支指引持续积极，公司持续受益国产化进程随着国产GPU 性能、量产能力陆续完成突破，2026 年国内互联网厂商资本开支有望继续高增：根据金融时报及各公司4Q25 业绩会，字节计划在2026年投入1600 亿元以上，阿里表示在此前3 年3800 亿规划基础上不排除额外新增，腾讯预计26 年对混元、元宝等AI 的投资将至少翻倍。我们认为，互联网厂商已在陆续开启2026 年数据中心设备招标，公司作为国内数据中心交换机龙头有望凭借创新产品和解决方案持续稳固市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司受益国内AI 算力资本开支增长，数据中心交换机收入维持高增，同时规模效应下费用有望继续优化，盈利能力得以提升。我们维持公司26-28年归母净利润预期16.06/22.60/28.41 亿元，可比公司26 年一致预期PE 均值为50x（前值：51x），由于公司交换机业务数据中心含量更高、且潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司26 年55x PE 估值（前值：
　　51x），对应目标价111.06 元（前值：102.99 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI 以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。