六福集团(00590.HK)：1-3月同店销售增长达到33% 加快拓展海外门店渠道

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　事项：
　　公司公告：公司发布2026 年1-3 月经营数据，整体零售值同比增长19%，同店销售增长33%，同店增长环比上一季度提速18pct。
　　国信零售观点：1）分区域看，中国香港同店销售增长44%，同时受益于本土市场消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加，中国澳门同店销售增长34%，海外同店销售增长25%。中国内地自营店的同店销售下滑1%，加盟店同店销售增长11%，综合同店取得双位数增长。
　　2）分产品结构看，定价黄金产品在高基数情况下依旧同比增长20%，其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55%，受益于产品持续创新等。克重黄金实现了有效的需求快速回暖，尤其在一季度金价出现短期回调的情况下，按重量计价的黄金产品同店销售金额增长扩大至+42%。作为零售值占比82%的黄金及铂金产品，其需求回暖将较为显著带动公司收入增长。
　　正如我们在《黄金珠宝系列专题九-应对金价波动，以复盘对比2013 年“抢金潮”为参考》中分析所述，参考2013 年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，以及消费者对金价中长期上行的预期，有望对行业带来利好。
　　3）门店拓展方面，季内整体净关店68 家，期末门店总数3005 家。其中海外延续开店节奏，季内新开3家门店，截至2026 年3 月31 日的十二个月，海外共计新开20 家门店，达成全年目标。公司来年将会加快拓展海外市场，抓紧发展机遇。
　　整体上，公司在一季度基数走高的情况下依旧取得了业内较为优异的同店增长表现。当前公司继续秉承三年战略规划策略，产品通过IP 联名、独家设计等吸引消费者；核心代言人续约也在营销和品牌层面进一步助力破圈；渠道端海外继续加速拓展把握珠宝出海机遇，内地门店进入2027 财年也有望重回开店趋势，对业绩带来正向贡献。
　　考虑公司港澳市场在本土消费复苏及黄金税改后价差优势推动下，有望进一步取得超预期表现，且该市场利润率相对较高。我们上调公司2026-2028 财年归母净利润预测至16.02/18.94/21.85 亿港元（前值分别为15.01/17.87/20.28 亿港元），对应PE 分别为8.4/7.1/6.2 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　产品创新不及预期；金价大幅波动；海外业务拓展不及预期；加盟商运营管理不善。