巴比食品(605338)：26Q1扣非稳增 新店型进度符合预期

机构：招商证券
研究员：陈书慧/朱彦霖

　　公司发布《2026 年第一季度报告》，26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8 亿元/0.5 亿元/0.4 亿元，同比+2.8%/+26.9%/+6.4%。26Q1 公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响特许加盟与团餐业务增长。26Q1 公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献有限。但伴随人员运营效率逐步提升，26Q2 起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。
　　26Q1 营收环比降速，扣非净利润稳增。26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8 亿元/0.5 亿元/0.4 亿元，同比+2.8%/+26.9%/+6.4%，26Q1营收环比继续降速、净利润增速较快主要系26Q1 理财收益816 万元（25Q1同期-450 万元）、扣非稳增但增速略低于预期。
　　26Q1 加盟门店店效略降，团餐业务短期承压。分业务来看，26Q1 公司特许加盟/ 团餐渠道/ 直营门店收入2.8 亿元/0.9 亿元/517 万元， 同比+4.5%/-3.4%/-6.5%，1）特许加盟业务方面：26Q1 期末门店总数5890 家，净减19 家，单季度巴比门店同店店效同比-0.6%，26 年春节假期拉长、加盟商较早回乡，叠加公司26Q1 部分门店重装影响加盟业务收入。手工小笼包门店26 年开业数超100 家，短期营收增长贡献有限，期待后续逐步起量。2）团餐业务方面：26Q1 公司主动进行渠道调整，短期承压不改团餐业务长期增长趋势。分区域来看，26Q1 华东/华南/华中/华北地区收入3.1 亿元/0.3 亿元/0.2 亿元/0.1 亿元，同比+1.4%/+2.0%/+5.4%/+30.0%，核心市场保持稳增、华北市场表现亮眼。
　　成本红利延续，扣非净利率小幅提升。26Q1 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为27.9%/12.6%/10.9%，同比+2.4pct/+2.6pct/+0.4pct，原材料价格低位、成本红利延续、叠加产能利用率不断提升。费用端，26Q1 公司销售/管理/财务费率4.4%/7.9%/-0.7%，同比+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct，短期公司加大新店型投入、收购并表等影响费用率水平，后续公司将重点关注期间费用的变动节奏并良性管控。
　　投资建议：26Q1 扣非稳增，新店型进度符合预期。26Q1 公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响特许加盟与团餐业务增长。26Q1 公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献有限。但伴随人员运营效率逐步提升，26Q2 起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。结合公司26Q1 业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为3.14 亿元、3.47 亿元、3.83亿元，对应26 年18.0 倍PE，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。