百亚股份(003006)：25Q4业绩承压 26Q1盈利修复趋势向好

机构：招商证券
研究员：刘丽/杨蕊菁

　　公司电商渠道调整进行中，Q1 盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　25Q4 业绩承压明显，26Q1 已现盈利修复趋势。2025 年公司实现营业收入34.92 亿元/同比+7.32%，归母净利润2.08 亿元/同比-27.70%。其中，公司单Q4实现营收8.70 亿元/同比-6.40%，归母净利润-0.37 亿元/同比-174.44%，25 年业绩下滑主要受电商渠道短期舆情冲击及平台策略调整影响，相关费用投入未能带来预期收入增长。26Q1 公司实现营业收入10.55 亿元 /同比+6.01%，归母净利润1.44 亿元 /同比+10.03%，高基数下业绩稳健增长，盈利能力环比显著改善。
　　外围省份延续较快增速，线上渠道战略调整进行中。公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东、湖南、湖北等九省作为重点区域。
　　1） 2025 年线下核心五省实现营收12.29 亿元/同比+3.91%；外围省份实现营收8.34 亿元/同比大幅增长92.30%，26Q1 公司线下渠道实现营业收入7.27 亿元/同比+11.8%，其中外围省份营业收入仍保持快速增长2） 公司持续推进电商渠道策略调整，25 年电商渠道收入13.43 亿元/同比-11.91%，主要受电商渠道短期舆情冲击及平台策略调整影响。26Q1 电商渠道营业收入3.12 亿元，同比略降，公司积极推进电商渠道策略调整，优化营销体系和强化品牌建设，经营质量得到改善 大健康系列占比提升，毛利率持续改善，盈利能力稳步提升。25 年毛利率54.30%/同比+1.11pct，26Q1 毛利率为58.52%/同比+5.20pct，受益于公司大健康系列等高毛利产品占比提升，毛利率持续改善。公司持续强化品牌建设及渠道投入，销售费用率同比增长较快，26Q1 销售费用率为37.32%/同比+3.33pct，管理费用率为3.14%/同比+0.69pct，财务费用率为0.05%/同比+0.06pct，研发费用率为2.10%/同比+0.58pct。26Q1 实现净利率为13.62%/同比+0.50pct，净利率环比显著提升。随着公司电商渠道经营质量改善及外围省份渠道拓展深化，销售费用投放效率优化，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测及投资建议：公司电商渠道调整进行中，Q1 盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动力，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为4.10/4.87/5.77 亿元，对应PE 估值分别为20.4/17.2/14.5x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新区域市场拓展不及预期、电商渠道恢复不及预期