润贝航科(001316)：航材解决方案综合服务商 分销和自研双轮驱动

机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴鑫然/吴坤其

　　核心观点：
　　公司定位国产化航材自研+服务型航材分销业务。公司是集研发、生产及销售于一体的航空器材解决方案综合服务商，坚持“分销+自研”双轮驱动战略，聚焦航材分销、国产化PMA 零部件研发与适航取证，服务国产大飞机与全球航空售后市场。
　　商业模式：规模化是核心，路线包括绑定飞机制造商、拓品类和收并购。航材分销商能够集合上游航材制造企业采购量小且零散的采购需求、为下游提供采购、运输、报关到供应链管理的一站式服务，起到汇集上下游需求，优化供给资源配置和资金效率的关键作用，航空行业专业化和定制化特点提升壁垒，分销品类和上下游拓展可提升覆盖面和分销规模，进一步降低上下游交易成本，形成更强的渠道和议价能力。
　　核心投资逻辑：（1）公司为国内规模领先的航材分销商，不断拓展业务范围。为客户提供产品解决方案和供应链管理服务；积极响应航材国产化战略，三大生产基地推进自研生产能力建设；可转债预案规划发展飞机全生命周期管理项目。（2）规模化：机队增长和MRO 是行业增长核心驱动力，同时随老龄化趋势日益显著和航司降本需求，二手航材市场景气向上。对标HEICO 规模化发展，自研产品打造第二增长曲线。
　　（3）国产化：国家政策支持，自主可控和降本需求推动航材国产化。
　　国产飞机规模化交付和运营进一步提升航材分销和国产航材市场需求。公司部分国产化产品已经获得中国商飞批准书。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年公司EPS 分别为2.08、2.84、3.87 元/股，看好公司分销和自研双轮驱动，受益航材需求规模化和国产化，飞机全生命周期管理拓展可期，参考可比公司，给予公司26 年30 倍的PE 估值，对应合理价值62.31 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场宏观环境、汇率波动、新业务拓展进度不及预期等。