中信博(688408)：2025年业绩低于预期 订单新高业绩释放在望

机构：中金公司
研究员：刘佳妮

　　2025 年业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年全年业绩，受订单兑现效率和盈利兑现质量显著低于市场原先假设影响，业绩低于我们预期。公司2025 年实现营业收入68.85 亿元，同比-23.72%；归母净利润亏损0.10 亿元，同比-101.60%。
　　发展趋势
　　行业需求波动致交付延缓，营收规模短期承压。公司收入下滑主要系光伏产业链价格波动导致部分订单交付延缓，以及上游组件价格上涨致使部分国内外光伏电站项目推迟建设、拖累公司交付验收与收入确认节奏所致。市场竞争结构变化导致单价及毛利率较低的固定支架销售占比提升，进一步拉低了整体毛利水平。
　　全球化战略投入加大，期间费用显著上升。公司为推进全球化战略，在沙特、迪拜、欧洲等地布局，团队搭建与市场拓展导致期间费用维持高位，全年销售费用与管理费用大幅上升，受国际宏观环境影响，美元兑人民币汇率持续走低，汇兑损失侵蚀利润。
　　多市场突破在手订单再创新高，新产能释放助力修复业绩。截至报告期末，公司累计出货量突破100GW，2025 年在手订单规模约91 亿元，其中跟踪支架系统约80 亿元，我们认为其将为业绩修复提供支撑，其中欧洲、拉美、非洲等多个市场取得突破。随着沙特吉达工厂二期竣工及欧洲仓储中心启用，公司本土化交付能力显著提升将加速订单转化。我们预计随着海外项目交付恢复及产能释放，公司盈利水平有望逐步改善、业绩有望逐步释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑后续公司海外项目布局，交付节奏及出货结构情况，我们下调盈利预测，对应2026 营业收入下调1.5%至99.9 亿元，归母净利润下调7.3%至5.4 亿元，引入2027 营业收入预测132.6 亿元，归母净利润预测6.6 亿元。考虑到公司在手订单情况与行业周期，目标价维持56.0 元不变，维持跑赢行业评级，较当前股价存在35.8%的上涨空间。2026/2027 年对应当前股价P/E 为16.8/13.6x，目标价对应P/E 为22.8/18.5x。
　　风险
　　光伏需求不及预期，原材料及组件价格波动风险。