华之杰(603400)2025年报暨2026年一季报点评：新业务布局广泛 2026年开启新篇章

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　投资要点：
　　2026Q1 收入超过预期，业绩或受汇兑等因素影响。华之杰2025 年实现营收14.02 亿元，同比增长14%；实现归母净利润1.24 亿元，同比下降19%；实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比下降21%。其中，Q4 单季度实现营收3.71 亿元，同比下降5%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降73%；实现扣非归母净利润0.11 亿元。2026 年Q1 单季度实现营收3.96亿元，同比增长18%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降30%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降32%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），年度累计拟现金分红1.20 亿元，分红率96.36%。公司2025 年报收入业绩低于预期，2026Q1 收入超过预期，业绩低于预期。我们认为，公司业绩主要系人民币兑美元升值趋势影响，订单端后续有望进一步释放。
　　电动工具零部件业务稳健，贡献现金流及基本盘。分品类来看，公司电动工具零部件业务实现收入12.89 亿元，同比+12.95%，消费类电子零部件实现收入0.84 亿元，同比+15.71%。
　　主业方面，公司核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司。
　　公司已与国内外知名品牌及制造商建立了长期稳定的合作关系，成为百得集团、TTI 集团、博世集团、牧田集团、大叶股份等知名企业的合作伙伴，并多次被客户评为年度优秀供应商。
　　开拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域业务，2026 年有望集中兑现。
　　公司衍生新应用场景，如新能源汽车零部件、智能割草机代工、无人机马达、机器人无框力矩电机/空心杯电机/三合一关节模组、液冷电子水泵等。2021 年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，开发了用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，针对北美市场要求开发了符合NACS 标准的交流充电枪、液冷充电枪等产品，已实现向北美头部客户批量供应。
　　此外，公司在机器人关节模组方向已有突破，研发无框力矩电机与空心杯电机，三合一电机已完成北美著名客户的送样确认并进入客户供应链体系。
　　盈利预测与评级。公司25Q4/26Q1 受到汇兑影响，新业务集中于2026 年后放量，我们小幅下调26-27 年盈利预测为2.00/3.02 亿元（前值为2.31/3.37 亿元），新增28 年盈利预测为4.07 亿元，同比分别+61.2%/+50.4%/+35.0%，对应PE 分别为34/22/17 倍。公司主业提供稳定增长及现金流，新业务涉足新能源车零部件、液冷、机器人等多个新兴领域并均有订单转化，预计将于2026 年后贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。