明泰铝业(601677)：25年归母净利创历史新高 高附加值品类进入放量通道

机构：国盛证券
研究员：张航/初金娜

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报业绩，2025 年公司实现营收351 亿元，同比+9%；归母净利润19.6 亿元，同比+12%，归母净利同比上涨主因产品结构升级，高端新能源、热管理等高毛利产品占比提升，拉动毛利率上行；再生铝产能释放带来降本增效，低碳红利逐步显现；下游储能、汽车轻量化、低空经济需求扩容，带动高端铝材放量；新增高端产能投产、良品率提升，产销量稳步提升，规模效应持续显现。单季来看，26Q1 实现营收98 亿元，同环比+20%/+5%；归母净利润7 亿元，同环比+60%/+26%，同比提升受产品产销量增长、海外业务毛利提升所致。
　　铝板带产量稳步增长增强25 年全年盈利能力，出口毛利增长带动26Q1业绩高增。截至2025 年，1）量，铝板带产量约136 万吨同比+12%；铝箔产量21 万吨，同比-13%。2）价， 铝板带售价21,855 元/吨，同比+4%；铝箔售价22,891 元/吨，同比+5%。3）成本，铝板带成本19,973元/吨，同比+1%；铝箔成本21,603 元/吨，同比+6%。4）利润，铝板带税前毛利1,579 元/吨，同比+16%；铝箔税前毛利1,371 元/吨，同比-12%。26 年3 月受地缘政治影响，伦沪铝价差走阔，出口业务毛利提升。
　　高端产能建设落地见效。公司铝板带箔年产能160 余万吨。鸿晟新材、义瑞新材等高端铝基新材料项目产能逐步释放，新增高端产能10 万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域。精益化管理与智能化改造持续推进，推行“5S+TPM”与单吨成本核算机制，设备综合效率、良品率显著提升，单吨能耗持续下降。
　　公司积极制定2026-2028 年分红规划，彰显经营信心。2025 年度，公司顺利完成2024 年度利润分配实施工作：向全体股东每10 股派发现金红利1.19 元（含税），连同2024 年中期分红，2024 年度共计派发现金红利2.1 亿元；同时完成2025 年中期利润分配，截至2025 年末，公司累计分红达14.89 亿元。公司重新制定《未来三年分红回报规划（2026-2028年）》，明确每年分红比例不低于净利润30%。统筹制定利润分配方案并按时实施，充分展现了公司积极回报股东、与股东共享发展成果的坚定态度。
　　投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。
　　未来公司将凭借高端化铝材占比提升及铝行业高景气延续，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利23/25/26 亿元，对应PE 分别为9.5/8.7/8.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。