永和股份(605020)：制冷剂景气向上且氟材料持续放量

昨天 00:02

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　永和股份于4 月20 日发布2026 一季报：一季度实现营收13.2 亿元，同比+16%/环比-6.8%，归母净利润1.8 亿元，同比+85%/环比+95%，扣非净利润1.8 亿元，同比+82%/环比+57%。公司Q1 归母净利润符合我们的预期（1.8 亿元）。考虑制冷剂行业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
　　一季度制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长26Q1 公司氟碳化学品销量同比-12%至1.86 万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+4.6%至6.16 亿元，均价同比+18%/环比+11%至3.31万元/吨。含氟高分子销量同比+52%至1.31 万吨，金华/邵武基地新项目放量，营收同比+47%至5.22 亿元，均价同比-3.6%/环比-2.2%至3.97 万元/吨。化工原料销量同比-3.1%至6.2 万吨，营收同比-6.7%至1.24 亿元，均价同比-3.7%/环比+1.0%至1995 元/吨。含氟精细化学品销量同比+96%至874 吨，HFPO/全氟己酮等新产品产销量同比延续增长，营收同比+72%至0.34 亿元，均价同比-12%/环比-1.6%至3.85 万元/吨。受益于Q1 制冷剂价格同环比延续上涨，一季度公司综合毛利率同比+3.8pct/环比+4.5pct 至27.2%，期间费用率同比-1.0pct/环比-0.8pct 至10.2%。
　　供需偏紧有望支撑HFCs 景气，公司拟发行转债推进包头永和建设据百川盈孚，4 月20 日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格为6.35/6.15/5.5/4.9/2.9 万元/吨，较3 月底+0/+3.4%/+0/+6.5%/+4.3%，26 年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。
　　我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs 维修需求空间，供需偏紧下HFCs 价格有望维持高景气。据同日公告，公司计划公开发行可转债，募资22 亿元用于包头永和新能源材料产业园以及补充流动资金，其中包头永和的主要产品包括2 万吨/年HFO-1234yf、2.3 万吨HFO-1234ze 等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为8.5/9.2/10.5 亿元，对应EPS 为1.67/1.79/2.06 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司26 年19xPE，目标价31.73 元（前值为30.06 元，对应26 年18xPE vs 可比公司18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。