通策医疗(600763)：2026Q1业绩稳健增长 期待营销改革落地

机构：开源证券
研究员：余汝意/阮帅

　　2026Q1 业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位2025 年公司实现营收29.13 亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净利润5.02 亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96 亿元（-0.04%）。2025 年公司旗下共有89 家医疗机构，营业面积超过28 万平方米，开设牙椅3180 台，公司口腔医疗门诊量达357.36 万人次（+1.14%）。2026Q1 公司实现营收7.55 亿元（+1.43%），归母净利润1.87 亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85 亿元（+1.32%）。
　　考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02 亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为6.24/7.33/8.83 亿元，当前股价对应PE 为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
　　正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长2025 年公司正畸业务实现收入5.10 亿元（+7.63%），修复业务4.66 亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83 亿元（+2.27%），2025 年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025 年公司种植业务实现营收5.20 亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87 亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。
　　省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳2025 年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41 亿元（-6.55%），净利润4.18 亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI 赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。
　　2025 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。
　　风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。