硅宝科技(300019)：工业胶、热熔胶营收高增 盈利能力短期承压

机构：开源证券
研究员：金益腾/徐正凤

　　原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调、2026Q1 盈利短期承压公司2025 年实现营收37.51 亿元，同比+18.8%；归母净利润2.79 亿元，同比+17.3%；其中Q4 营收11 亿元，同比+7.2%、环比+16.6%；归母净利润0.49 亿元，同比-37.5%、环比-34%。2026Q1 实现营收8.43 亿元，同比+8.27%、环比-23.41%；归母净利润0.46 亿元，同比-35.12%、环比-7%，2025Q4 以来原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调仍需传导时间，短期盈利有所承压。我们下调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.53（-0.82）、4.26（-0.78）、5.06 亿元，对应EPS 为0.90、1.08、1.29元/股，当前股价对应PE 为22.8、18.8、15.9 倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，维持“买入”评级。
　　2025 年工业硅、热熔胶业务营收高增长，有序推进硅碳负极和上海基地项目分业务看，2025 年公司建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49、9.21、10.67、1.75 亿元，同比分别+0.1%、11.4%、87.1%、-10.5%；毛利率为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比分别-0.39、+1.09、+4.86、-1.27pcts；建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9、4.6、8.3 万吨，同比分别+12.4%、+8.1%、+89.0%；均价为9,183、20,000、12,861 元/吨，同比分别-11.0%、+3.0%、-1.0%。盈利能力方面，2026Q1 销售毛利率、净利率为17.82%、5.46%，同比分别-3.6、-3.65pcts，相较2025 年报分别-3.22、-1.97pcts。据Wind 和百川盈孚数据，2025 年有机硅DMC 市场均价12,329 元/吨，同比-12.0%，2025 年末“反内卷”行业会议召开，企业达成减产共识并落地错峰减排调控措施，价格逐步回升。截至4 月20 日，有机硅DMC 市场价格14,800 元/吨，同比+18.4%、较2026 年初+8.0%。针对原材料价格上涨，公司产品已开展了不同程度的价格上调，持续优化经营策略，有助于维护稳健的经营态势和盈利能力。此外，公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027 年陆续建成投产，我们看好公司高附加值产能有序投放带来充足成长动力。
　　风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。