汇通达网络(9878.HK)：供应链能力赋能服务乡镇夫妻店 硬折扣连锁突破

机构：环球富盛
研究员：庄怀超

　　2025 年净利润同比提升11.3%。2025 年，集团主动进行结构性调整，以利润与现金流为核心，成功实现了经营质量的历史性突破。尽管阶段性收入有所回调，但毛利率、净利率等多项核心指标创下新高，标志着公司正式迈入“提质增效”的价值创造新周期。2025 年，集团实现营业收入人民币523.0 亿元；实现净利润人民币5.29 亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.0 亿元，同比增长11.3%；毛利率提升至4.5%，同比提升0.7 个百分点，增幅达18%；现金流入净额人民币4.19 亿元，财务状况稳健。2025 年，集团在主动优化业务结构的过程中，核心盈利指标均实现逆势增长，毛利率、净利率及归母净利率三项核心财务指标均创下历史最高水平，充分印证了经营质量与盈利能力的持续提升，标志着集团已迈入高质量增长的新周期。
　　深化智慧供应链建设，助力全产业链提质增效。2025 年，集团持续提升智慧供应链能力，聚焦构建“反向+短链+数字化”的创新供应链模式，助力全产业链合作伙伴提质增效。集团在2025 年2 月28 日正式发布了“品牌直通车”“自有品牌生态群”“开放式智慧供应链平台”三大智能供应链工程，全面推动落地：持续深化与苹果、山东瑞星、宁夏蓝丰等头部品牌厂商的战略合作，其中苹果新品季毛利率提升30%+，单店产出增长40%+；积极拓展日化快消、适老健康等创新品类，与橘宜集团、欧琳集团、博音听力、本来生活等企业共同开发下沉市场新消费场景，2025 年集团新品类收入提升50%+；集团自有品牌收入突破人民币1.4 亿元，同比增长37%，毛利率超40%，其中“桃花潭”“故宫”“阿尔蒂沙”等自有品牌获得市场广泛好评，品牌影响力持续提升。
　　从“产业经营”到“产业+资本”的双轮驱动。1）收购A 股上市公司金通灵：公司以每股1.4 元收购高端制造A 股上市企业“金通灵（300091）”的25%股权，成为其第一大股东，构建“大消费+智能制造”双产业布局。2）战略并购电商AI 头部企业：公司收购头部AI 电商企业“认知边界”57%股权，26-28 年其对赌净利润分别为人民币8,500 万、1 亿、1.15 亿元，加速构建全栈式AI 能力。3）启动股份回购：视市场情况持续回购，提升股东回报。
　　4）扫清分红障碍：完成资本公积弥补亏损，为未来实现分红奠定基础。
　　动向解读
　　快消折扣零售进入结构性扩容期，万亿级市场空间加速释放。模式本质：通过供应链优化、精简商品种类、发展高比例自有品牌等方式实现结构性降本，从而提供长期稳定的低价优质商品。全球维度：硬折扣已成为全球零售格局中不可忽视的重要力量，2025 年折扣业态在全球零售50 强中占比已达12.6%，位列第三。中国维度：
　　我国GDP 中消费占比仍低，横向对比美日韩等发达国家仍有广阔增长空间。同时，在宏观经济增速放缓及居民收入预期承压背景下，折扣零售渠道正迎来发展机遇。格局初显：从外资先行到本土竞逐，从“跑马圈地”向“精耕细作”。2025 年中国社会消费品零售总额突破50.1 万亿元，商品零售额保持增长，表明零售需求并未消失，而是在渠道、价格带与履约方式上发生重构。中国硬折扣零售具备“高增长、低渗透”特征，有望成为未来核心增量赛道。
　　进军快消新业态，硬折扣连锁突破。公司聚焦下沉市场，以自营、合资、并购等方式拓展，构建广泛覆盖的快消品流通体系。公司力争三年成为中国下沉市场“硬折扣连锁头部品牌”。硬折扣连锁超市：2025 年12 月“折折蜂”首批十店齐开，正式进军快消品连锁新业态；硬折扣零食：与零食优选完成战略合作，加快硬折扣零食赛道布局。
　　盈利预测。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为3.59、4.05 和4.60 亿元，参考同行业公司，给予公司2026 年17 倍PE，按照港元兑人民币0.88 汇率计算，对应目标价12.36 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、贸易政策风险、客户信贷风险、供应链中断及原料短缺风险。