行动教育(605098)：盈利能力持续提升 百校大客户蓄势共振

机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤/王春宸

　　事件:
　　公司2026 年4 月15 日公告2025 年报，2025 年实现收入8.1 亿元，yoy+3.6%，归母净利润3.2 亿元，yoy+19.1%，扣非归母净利润2.8 亿元，yoy+15.6%。
　　投资要点：
　　2025 年每股分红提升至2.5 元，保持高分红比例公司2025 年度拟每股分红1 元，叠加半年度/三季度每股分红1/0.5 元，2025 年每股共分红2.5 元（同比+0.25 元/股），全年分红总额2.98 亿元，分红率93.05%，连续保持高比例分红，按4 月16 日收盘价计算，股息率4%。在中国上市公司协会2025 年现金分红榜单中，公司位列股息率百强（第68 位），为教育行业唯一登榜企业。
　　AI 赋能费用压降，2025 期末合同负债同比增长9.3%（1）2025 年：实现营业收入8.11 亿元，yoy+3.6%，归母净利润3.20亿元（超出此前一致预期的3 亿元），yoy+19.1%，扣非归母净利润2.8 亿元，yoy+15.6%。利润增速大幅领先于收入增速，主要系收入结构优化、人力成本降低引起毛利率提升，同时AI 赋能费用率优化。
　　①收入毛利端：2025 年管理培训/管理咨询收入分别为6.8/1.3 亿元，yoy+7.3%/ -12.0% ， 毛利率分别为83.2%/57.5% ， 同比分别-0.4/+13.3pct，高毛利率的管理培训收入占比提升，同时管理咨询人力成本缩减带来毛利率大幅提高，整体毛利率同比提升2.8pct。
　　②费用利润端：2025 年销售/管理/研发费用率分别为25.2%/11.9%/3.8%，同比分别-0.2/-2.1/+1pct，公司全面推动教学+AI、营销+AI、财务+AI、人力资源+AI，运营效率大幅提升，销售和管理费用率优化，同时由于技术团队扩张14 人，研发费用率有所提升。
　　（2）2025Q4：实现营业收入2.45 亿元，yoy+11.26%，在2024Q4高基数基础上仍实现较快增长，显示四季度恢复势头良好；归母净利润1.1 亿元，yoy+42.1%；扣非归母净利润0.8 亿元，yoy+40.8%　　（3）合同负债：2025 年末合同负债11.80 亿元，yoy+9.3%，在高基数上继续增长，为2026 年收入提供保障。
　　大客户战略成效显著，关注"百校计划"提速、规模扩张（1）2025 年：客户端，公司聚焦大客户战略，新增大客户数量显著提升，大客户贡献订单占比持续优化，客户结构向高价值、高粘性升级。
　　渠道端，公司稳步推进"百校计划"，计划实施首年已开设6 家分校，另有4 家在筹，向2030 年完成100 家全国分校布局目标持续推进，轻资产直营模式下新分校盈利兑现能力较强。AI 赋能方面，公司加速AI 技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用，营销触达效率与转化能力大幅提升，人均创收/创利分别达88.5/34.9 万元，同比分别+1.2%/16.4%。
　　（2）2026 年展望：①分红率维持高位，每股分红预计持续提升；②持续关注“百校计划”建设进度：公司计划2026 年新建15 家分校，贡献增量收入，行业内优质新分校6-12 个月实现盈亏平衡，据此预计新建分校年内可贡献增量利润；③大客户战略驱动单客产值提升：大客户复购率高、订单粘性强，"培训+咨询"组合服务模式推动客户终身价值持续放大，预计大客户收入占比提升将带动ASP（客单价）中枢上移，关注合同负债指标增速。
　　盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，上市以来持续高分红，基于季度收入持续改善、合同负债和现金收款等前瞻指标良好，以及公司2026 年客户增长和分校建设计划积极，我们预测2026-2028年收入至9.7/11.2/12.9亿元，2026-2028 年归母净利润分别为4.1/5.0/5.8 亿元，对应PE分别为18/15/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际政治经济形势风险、宏观经济周期风险、品牌声誉风险、核心人员流失风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、讲师流失风险、募投项目延期风险等。