陕西能源(001286)：1Q26新产能带来盈利弹性开始显现

前天 00:01

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳

　　陕西能源发布年报和一季报：2025 年实现营收229.58 亿元（yoy-0.86%），归母净利30.09 亿元（yoy+0.03%），归母净利接近我们预期的30.10 亿元，扣非净利30.10 亿元（yoy+1.02%）；1Q26，公司实现营收57.79 亿元（yoy+11.10%），归母净利润8.88 亿元（yoy+26.30%），主要是自产煤外销量同比+108.07%至390.45 万吨，且去年同期业绩基数较低。2025 年公司DPS 为0.41 元/股，同比持平，对应分红比例为51.09%，同比基本持平，股息率3.7%。看好公司电力及煤炭产能陆续释放带来的盈利成长性，维持“买入”评级。
　　2025 年公司度电净利润同比+8.7%至5.25 分，主要得益于煤价下降2025 年，公司上网电量同比-4.51%至474.02 亿千瓦时，我们测算公司2025年度电净利润同比增长0.42 分至5.25 分，主要是：1）2025 年煤价下行；2）公司2025 年控股电厂平价上网电价（不含税）为0.346 元/千瓦时，同比下降0.01 元/千瓦时，降幅相对有限，主要得益于公司电力营销工作，2025年公司陕西省内机组全年电力现货交易价格较月度中长期合约增加28.93元/兆瓦时。煤炭业务层面，由于赵石畔煤矿600 万吨/年新产能进入联合试运转，带动自产煤外销量同比+67.27%至1344.61 万吨；但因煤价同比下降，煤炭收入同比-1.23%至68.94 亿元，净利润同比-8.24%至18.81 亿元。
　　1Q26 自产煤外销量同比大幅增长，年内新煤电机组将陆续投产1Q26，公司上网电量同比+1.70%至115.96 亿千瓦时，我们认为主要是去年基数较低。由于赵石畔煤矿600 万吨/年新产能投产，1Q26 公司煤炭产量/自产煤外销量分别同比增长52.65%/108.07%至663.5/390.45 万吨，带动公司1Q26 营收和归母净利润均实现双位数同比增速。公司当前在建火电项目402 万千瓦，核准筹建火电项目200 万千瓦，我们预期在建煤电产能将于2026 年开始陆续投产，公司煤电一体化有望进一步深入，盈利弹性可期。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持对公司2026-27 年归母净利润预测33.32/34.98 亿元（前值32.35/34.62 亿元），预计公司2028 年归母净利润为35.15 亿元，对应EPS为 0.89/0.93/0.94 元。Wind一致预期下，可比公司2026 年PE均值为12.6x，考虑陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司，给予公司26E PE15.5x，目标价13.77 元（前值：12.60元基于26E PE14.5x），维持“买入”评级。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。