浪潮信息(000977)：全年营收高速增长 AI软硬件产品全面升级

机构：山西证券
研究员：盖斌赫/邹昕宸

　　事件描述
　　4 月10 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13 亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81 亿元，同比增长11.10%。2025 年第四季度公司实现收入441.13 亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31 亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47 亿元，同比微增2.71%。
　　事件点评
　　服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025 年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25 年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02 个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25 年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77 个百分点。2025 年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53 个百分点。
　　2025 年，公司经营性净现金流达54.53 亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25 年底，公司合同负债金额为195.06 亿元，较年初的113.10 亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25 年底，公司存货金额为465.08 亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
　　算力及算法端同时发力，AI 服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25 年2 月，公司正式推出元脑R1 推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeek R1 671B 模型；25 年9 月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024 时，单用户token生成达到112 tokens/s，每token 生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI 服务器token 生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI 企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0 Flash 多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC 数据，公司在国内AI 服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1 在销售额与出货量上均排名第一。
　　投资建议
　　公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释　　放。预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.49\3.50\4.35，对应公司4 月20 日收盘价73.12 元，2026-2028 年PE 分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。