永和股份(605020)点评：制冷剂景气继续向上 邵武基地持续放量叠加产品高端化 1Q26年业绩略超预期

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/王瑞健

　　投资要点：
　　公司发布2026 年一季报，业绩略超预期。26 年一季度公司实现营业收入为13.24 亿元（yoy+16%，QoQ-7%），归母净利润为1.80 亿元（yoy+85%，QoQ+95%），扣非后归母净利润为1.76 亿元（yoy+82%，QoQ+57%），毛利率27.21%（yoy+3.77 pct，QoQ+4.50 pct），净利率13.66%（yoy+5.05 pct，QoQ+7.19pct），业绩略超预期。26Q1公司单季度归母净利润同比提升的主要原因为：制冷剂价格与盈利上行，邵武永和产品的优等品率与产销规模提升。
　　公司拟发行可转债用于包头永和的四代制冷剂布局。公司公告拟发行可转债募集不超过22亿元，用于“包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目”（15.4 亿元）及补充流动资金（6.6 亿元）。在公司拟投资60.58 亿元的“包头永和新能源材料产业园项目”建成后，包头永和最终将形成如下产能：烧碱40 万吨/年、甲烷氯化物24 万吨/年、HFP 4.8 万吨/年、HFO-1234yf 2 万吨/年、HFO-1234ze 1.3 万吨/年、HCFO-1233zd 1 万吨/年、全氟已酮1 万吨/年、一氯甲烷18 万吨/年、氯化钙25 万吨/年、四氯乙烯4 万吨/年、氯乙烯6万吨/年。公司将借助本次募投项目的建设实现第四代制冷剂领域的战略布局。
　　26Q1 三代制冷剂产品价格继续上行，其中制冷剂R227ea、R143a 等小品种亦上涨。根据百川盈孚数据，26Q1 主流制冷剂R32/R125/R134a 均价环比提升270/5179/3173 元/吨至63167/50994/58189 元/吨；小品种方面，据卓创资讯，公司R143a 报价4.9 万元/吨，较年初上涨3000 元/吨，R227ea 企业报价6.6 万元/吨，较年初价格上涨8000 元/吨。26Q1公司实现氟碳化学品销量1.86 万吨（yoy-12%，QoQ-24%），单价33128 元/吨（yoy+18%，QoQ+11%）。在全球配额制的约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续，根据卓创资讯，截止4 月20 日，浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.20 万元/吨（内外贸同价），较26Q1 均价分别提升3144/5267/4700 元/吨。
　　邵武永和开工率和品质持续提升，26Q1 氟聚物销量同比增长52%。26Q1 公司实现含氟高分子材料销量1.31 万吨（yoy+52%，QoQ+17%），单价39725 元/吨（yoy-4%，QoQ-11%）。
　　邵武基地产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，高附加值产品占比提升；同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控，使得含氟高分子材料业务在25 年市场整体承压的情况下，公司营业收入及毛利率水平都逆势提升。邵武永和自24 年Q4 起实现持续盈利，25 年邵武永和实现净利润为1.10 亿元（同比扭亏），预计26Q1 盈利同比继续大幅向上。
　　公司持续优化含氟聚合物和含氟精细化学品生产工艺，推动产品结构向高附加值方向演进。
　　在含氟高分子材料领域，公司围绕FEP、PFA 等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，邵武永和高纯PFA 项目已于2025 年10 月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。含氟精细化工品领域，2025 年公司HFPO、全氟己酮、HFP 二聚体/三聚体等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。
　　目前公司液冷相关产品六氟丙烯二聚体、六氟丙烯三聚体已进入市场拓展阶段。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利大幅好转，我们维持公司　　2026-2028 年盈利预测为9.23、12.15、14.58 亿元，EPS 为1.81、2.38、2.85 元，当前市值对应PE 为14X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。