兴发集团(600141)：磷矿石价格维稳 草甘膦景气上行 重点项目持续推进拓宽成长空间

机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤

　　事件：2026 年4 月3 日，兴发集团发布2025 年年度报告，公司2025 年营业收入为293.00 亿，同比上涨3.18%；归母净利润14.92 亿元，同比下跌6.83%；扣非净利润14.30 亿元，同比下跌10.62%。
　　点评：2025 年公司盈利水平有所承压。2025 年公司总体销售毛利率为17.96%，较2024 年下降1.56pcts。2025 年公司财务费用同比上涨26.63%；销售费用同比上涨0.31%；研发费用同比上涨11.11%。我们认为，公司2025 年盈利水平短期承压的主要原因是受部分产品盈利水平波动及公司持续加大研发投入影响。
　　2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为16.15 亿元，同比上涨1.68%；投资性活动产生的现金流量净额为-32.92亿元，同比-61.46%，主要是投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为19.92 亿元，同比上涨637.23%，主要是贷款增加所致。期末现金及现金等价物余额为15.46 亿元，同比上涨24.91%。应收账款周转率下降，从2024 年同期的20.00 次变为15.76 次。存货周转率下降，从2024 年同期的7.92 次变为6.41 次。
　　磷矿石价格在较高位稳定运行，公司磷矿资源优势明显。根据国家统计局数据，2025 年国内磷矿石总产量约为12147 万吨，同比增加7%；磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980 元/吨。根据公司2025 年报，公司在国内磷矿石行业具备一定市场影响力：1）资源储量及产能居行业前列。截至2025年，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25 亿吨，磷矿石设计产能为642.2 万吨/年；同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58 亿吨（折权益）。2）开采技术业内先进。公司与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提高中低品位磷矿的经济效益。3）绿色矿山建设成效卓著。在公司拥有的6 座在产磷矿中，5 座为国家级绿色矿山，1 座为省级绿色矿山，处于行业领先水平。我们认为，磷矿石价格稳定在较高位，公司有望持续发挥　　资源和技术优势，为公司业绩形成支撑。
　　公司主营产品毛利率水平存在波动，草甘膦涨价利好业绩提升。公司主营业务板块矿山采选、特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流2025毛利率分别为73.77%、22.92%、8.42%、15.90%、-3.69%、-4.30%、5.44%，毛利率同比分别变动-0.51、-4.07、-2.49、2.67、0.08、33.30、2.23pcts，我们认为部分主营产品毛利率水平下滑对公司业绩造成一定影响。
　　草甘膦产品价格展现出良好的上涨趋势，根据公司《投资者关系活动记录表（20260408）》，截至2026 年3 月末，国内草甘膦原药报价2.95 万元/吨，呈现稳步上行趋势；美国已将草甘膦列为国防关键物资，国际市场价格获得政策提振。根据wind 数据，截至2026 年4 月10 日，国内草甘膦（95%原药）价格已涨至3.25万元/吨，本轮草甘膦价格上行主要受海外旺季需求强劲、上游原材料成本攀升及供给端环保限产等多重因素共振驱动，行业供需格局整体偏紧，利好公司业绩。
　　重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025 年报，湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年磷化剂系列产品项目、2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后有望成为公司新的利润增长点。
　　根据公司《投资者关系活动记录表（20260408）》，公司第三代半高压实型磷酸铁锂产品已通过核心客户认证并实现规模化供应；第四代高压实型磷酸铁锂产品已完成中试工艺开发，具备产线调试及量产能力；第五代超高压实型磷酸铁锂产品扩试工艺已初步完成。公司全资子公司内蒙兴发已启动10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目建设，持续布局高端产品产能，项目计划于2026 年9 月份建成，投产后或将进一步提升公司新能源板块业绩贡献。
　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为321.54/341.92/362.14 亿元， 实现归母净利润分别为23.87/25.85/28.59 亿元， 对应EPS 分别为1.99/2.15/2.38 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16.6X、15.3X、13.8X。我们基于以下几个方面：1）随着磷矿石开采边际成本不断提高，磷矿石市场价格有望维持较高位运行，公司磷矿资源优势凸显；2）草甘膦价格呈现上涨趋势，利好公司业绩；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好公司资源优势及磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工产品价格波动风险；安全环保风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等