球冠电缆(920682)：2026电网资本开支瞄准特高压主网架等 海底及机器人电缆技术突破

机构：开源证券
研究员：诸海滨/余中天

　　2025 实现总营收38.12 亿元+6.35%，维持“增持”评级球冠电缆公布2025 年报，全年实现总营业收入38.12 亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润0.97 亿元，同比减少27.31%。考虑到行业整体竞争加剧，原材料价格波动，我们下调2026-2027、新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年球冠电缆实现归母净利润1.02/1.23/1.43 亿元（原值2026-2027 年1.70/1.90 亿元），对应EPS 为0.31/0.38/0.44 元，当前股价对应PE 为29.5/24.5/21.0X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
　　电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，海底电缆、机器人电缆技术突破2025 全年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品分别实现营收34.16亿元、3.58 亿元、3675.14 万元，占公司营业收入比例分别为89.61%、9.39%、0.96%。其中电力电缆对应毛利率为9.99%，同比-1.03pct，收入占比变动较小。
　　球冠电缆加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓，使得电气装备用电线电缆收入较2024 年同期增长30.52%，裸电线收入较2024 年同期增长147.95%。
　　公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品向客户推介阶段，并在继续推进其系列化；海底电缆研发，已获海底电缆三项专利。机器人线缆的研发工作方面，公司已取得包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”等 5 项机器人线缆专利。
　　2025 国家电网固定资产投资+8%，2026 预计重点投向特高压主网架等方向根据国家能源局数据，2025 年全国电网工程投资完成6,083 亿元，同比增长5.3%。
　　2025 年国家电网完成固定资产投资约6,500 亿元，同比增长8%，整体保持稳健增长态势。国家电网2026 年1 月15 日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1 万亿元，较“十四五”期间增长约50%。
　　2026 年国家电网资本开支预计超过7,200 亿元。重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造。2026 年南方电网固定资产投资安排达1,800 亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5%。
　　风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。