恒立液压(601100)：挖机业务景气上行 新业务爆发在即

机构：国金证券
研究员：满在朋/秦亚男

　　业绩简评
　　4 月20 日，公司发布2025 年年报，实现收入109.41 亿元，同比+16.52%；归母净利润27.34 亿元，同比+8.99%。Q4 单季度，公司收入31.50 亿元，同比+28.37%；归母净利润6.47 亿元，同比-9.82%，扣非后归母净利润6.42 亿元，同比+2.99%，符合预期。
　　经营分析
　　营收规模首次突破百亿大关，挖机行业高景气。分业务看，液压油缸（收入52.54 亿，+10.36%；毛利率39.71%）作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。该业务毛利率虽有所波动，但仍保持在较高水平。液压泵阀及马达（收入43.26 亿，+20.72%；毛利率48.83%）是公司产品结构升级的关键，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，显示出在高附加值产品领域的国产替代进程加速。该业务毛利率接近50%，显著高于油缸业务，是公司盈利质量的核心支撑。配件及铸件/液压系统（收入分别+30.31%/+30%）：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了配件与系统集成的快速增长。
　　毛利率承压，费用率管控良好但汇兑损失拖累净利。2025 年公司综合毛利率为41.58%，同比下降1.25 个百分点。费用端由于汇率波动导致汇兑损失大幅增加，财务费用由去年的-1.31 亿元（收益）变为+591.38 万元，同比增长104.50%，直接侵蚀了部分利润。净利率为25.04%，同比下降1.72 个百分点。经营现金流净额为18.11亿元，同比大降26.95%，这主要系应收账款（同比增长39.31%）和存货增加占用了资金。
　　精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36 万米、滚珠丝杠7 万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。
　　海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025 年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-28 年归母净利37/45/53 亿元，公司股票现价对应PE 估值为37/31/26 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。