冰轮环境(000811)：海外业务增长强劲 业务结构持续优化

机构：中泰证券
研究员：苏仪/刘一哲

　　报告摘要
　　2026 年4 月10 日，公司发布2025 年度报告。2025 年公司全年实现营收70.52 亿元，经调整后同比增长6.28%；实现归母净利润5.64 亿元，经调整后同比下降10.14%；实现归母扣非净利润5.15 亿元，经调整后同比下降0.75%；2025 年全年公司经营活动产生的现金流量净额为8.21 亿元，经调整后同比增长13.89%。
　　海外业务增长强劲，业务结构持续优化。2025 年，总体上国内业务下游需求放缓，短期市场承压；“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长。1）分行业看，工业产品销售/ 工程施工/ 其他分别实现营收56.13/10.77/3.62 亿元， 分别同比变化-0.29%/+77.66%/-9.49%，工业产品销售业务保持稳定，工程施工业务增长迅速。2）分地区看，国内市场收入47.24 亿元，同比增长1.46%，基本保持稳定。国外市场实现收入23.28 亿元，同比增长17.62%，公司海外拓展成效显著，营收结构进一步优化。
　　综合毛利率结构性优化，费用管控整体稳健。2025 年公司综合毛利率实现结构性改善，工业产品销售毛利率为26.89%，同比减少1.23 个百分点；工程施工业务毛利率为20.35%，同比增加5.52 个百分点。海外业务表现亮眼，毛利率为30.95%，同比增加1.42 个百分点，收入同比增长17.62%，高毛利海外业务收入占比提升，进一步增厚公司盈利。费用端整体管控稳健，公司加大研发投入力度，销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%/-5.12%/+9.11%。
　　核心技术赋能多领域。1）工业制冷设备/系统方面，公司与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，形成优势互补，提供船海绿色能源系统智慧解决方案，契合海工装备“低碳化、智能化”发展需求，在船舶动力改造、海洋工程装备、港口能源管理等场景中展现出显著应用价值。2）暖通空调装备方面，近年来全球算力基础建设热度高企，公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。3）绿能装备方面，2025 年公司发布“工业全域热控综合解决方案”，构建起能源梯级利用体系，实现余能高效回收与集约利用，不断拓展热泵在不同领域的方案革新。4）数智工业方面，公司依托自主研发的大模型——天源智擎，训练并优化专用垂直领域大模型，开展故障诊断和预测，提前预警并提供维修建议，提高调度决策的准确性和效率。该应用场景使得冰轮决策系统能够更好地适应复杂多变的工业环境，提高生产效率和产品质量。
　　盈利预测与投资建议：结合公司2025 年业绩，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为82.17/94.96/107.98亿元（2026-2027 年原预测值为81.79/91.55 亿元），归母净利润分别为7.88/9.70/11.74亿元（2026-2027 年原预测值为7.97/9.41 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险等。