藏格矿业(000408)：业绩大幅增长 巨龙二期爬坡顺利

机构：国盛证券
研究员：张航/王瀚晨

　　公司发布2026 年一季度报告。2026 年第一季度实现营业总收入7.2 亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；实现归母净利润15.7 亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；实现扣非归母净利润15.8 亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。
　　巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026 年第一季度巨龙铜矿实现产量6.04 万吨，同比+30.2%，环比+17.7%，销量6.05 万吨；吨净利达7 万元/吨（含副产品）。2026 年1 月23 日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15 万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模。报告期内巨龙铜业实现矿产铜产量6.04 万吨、销量6.05 万吨，公司取得投资收益13.14 亿元，同比增加7.04 亿元。2026 年3 月24 日公司收到巨龙铜业现金分红款人民币15.39 亿元。
　　钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。2026 年第一季度实现产量16.7 万吨，同比+4.6%，环比-50%，销量19.1 万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入5.4 亿元，平均售价（含税）3082 元/吨，同比+14%，平均销售成本987 元/吨，同比-5.6%，毛利率65%，成本下滑主因藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。
　　碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。2026 年第一季度实现产量1765 吨，同比-18.5%，环比-36.7%；销量1290 吨，同比-15.7%，环比-69%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026 年第一季度实现收入1.7 亿元，平均售价（含税）14.94万元/吨，同比+103%，平均销售成本4.9 万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。
　　重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
　　投资建议：考虑2026 年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为66.1/71.9/88.2 亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9 亿元，对应PE 分别为15.2/13.7/11.2 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。