和元生物(688238)：CDMO订单及管线稳步推进 降本增效显成效

机构：中金公司
研究员：吴婉桦/俞波/张琎

　　2025 年业绩符合我们预期
　　公司公布2025 年业绩：实现收入2.68 亿元，同比+7.88%；毛利润亏损0.39 亿元；归母净利润亏损2.35 亿元，同比收窄。亏损主要系CDMO 业务订单价格低位运行及临港基地折旧摊销等刚性成本高企致毛利率为负，但降本增效措施使亏损面收窄。
　　发展趋势
　　CDMO 订单及管线稳步推进，短期盈利能力仍承压。2025 年全年公司细胞和基因治疗CDMO 业务收入为1.36 亿元，同比+0.51%；其中第四季度单季新增CDMO 订单金额超1.3 亿元。
　　全年累计支持IND 获批项目数达63 项，累计支持III 期项目数为5 项，订单与管线稳步推进。CDMO 业务毛利率仍为负，主要因下游投融资需求不足导致订单价格处低位，同时临港基地全面投产后折旧摊销等刚性成本高企，而产能利用率爬坡尚需时间。
　　CRO 巩固市场地位，再生医学业务表现亮眼。2025 年全年CRO业务收入为0.93 亿元，同比+8.63%；再生医学及其他业务收入为0.39 亿元，同比+58.91%。CRO 业务增长得益于公司强化基因递送载体创新平台建设及全球合作网络搭建，稳步推进国际化进程。再生医学业务已成为新增长点，我们认为随着新业务规模效应逐步释放，该板块有望成为未来重要收入来源。
　　降本增效成效显著，亏损面呈收窄态势。尽管受宏观环境及行业竞争影响，公司整体仍处于亏损状态，但通过积极采取各项降本增效措施及运营能力提升，亏损幅度明显收窄。考虑到国家密集出台支持细胞和基因治疗产业发展的政策利好，以及公司临港基地产能逐步释放，我们预计随着行业融资环境回暖及商业化项目推进，公司盈利能力有望进一步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求尚未明显恢复同时公司产能仍处于爬坡阶段费用支出增加，我们下调2026 年/2027 年盈利预测至-1.96 亿元/-1.32 亿元（前值-1.88/-1.12 亿元）。我们维持跑赢行业评级，下调目标价8.8%至9.3 元（基于DCF 估值法），较当前股价有30.1%的上行空间。
　　风险
　　下游需求波动，产能利用率不及预期，市场竞争加剧。