洽洽食品(002557)：新渠道高增促Q1业绩亮眼

前天 00:00

机构：华泰证券
研究员：吕若晨/倪欣雨

　　公司25 年收入/ 归母净利/ 扣非净利65.7/3.2/2.5 亿，同比-7.8%/-62.5%/-67.7%；25Q4 营业收入/归母净利/扣非净利20.7/1.5/1.4 亿元，同比-12.7%/-32.6%/-37.1%，符合前次业绩预告（预计25 年归母净利3.0-3.2 亿），Q4 因春节错期收入同比下滑；26Q1 收入/归母净利/扣非净利22.2/1.7/1.5 亿，同比+41.5%/+117.8%/+156.5%，春节错期以及山姆&量贩&电商等非传统渠道拉动收入高弹性增长，叠加成本改善、规模效应提升，26Q1 毛利率/净利率同比+5.6/+2.7pct。展望来看，Q2 收入/利润基数仍然较低，非传统渠道新品导入有望带动收入延续增长，叠加成本高位回落，经营有望继续改善；此外公司2025 年拟现金分红5.0 亿，分红比例达156%，虽利润承压但仍保持分红绝对额稳健，后续有望维持较好股东回报，“买入”。
　　25 年春节错期&竞争加剧致收入承压，26Q1 新渠道贡献带动收入显著改善25 年葵花子/坚果营收40.2/17.6 亿，同比-8.2%/-8.4%，25 年瓜子与坚果收入均有所承压，主因行业竞争加剧以及两端春节错期受损，新财年公司强化瓜子/坚果与零食新品推广，打手瓜子以及酸汤等新口味贡献瓜子品类核心增量；鲜切薯条重点布局量贩、线上、流通渠道；魔芋在线上和10 个试销城市布局。分地区看， 25 年南方/ 北方/ 东方/ 电商/ 海外收入21.7/10.8/17.1/9.3 /5.9 亿，同比分别-4.3%/-19.3%/-19.4%/+19.8%/+3.2%，电商与海外表现亮眼。26Q1 公司收入同比+41.5%，剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 合计收入同比+8.9%，量贩/电商/会员超市带动收入高增且有望延续。
　　25Q4 至26Q1 成本压力缓解带动利润率显著改善25 年毛利率23.4%，同比-5.4pct，25Q4 同比+0.8pct，其中葵花子/坚果毛利率同比-5.0/-7.6pct，全年看成本上涨&规模效应减弱导致毛利率同比下降，Q4 因新季采购价下降、毛利率显著改善。25 年销售/管理费率同比分别+1.2/+0.5pct（Q4 同比+1.2/+0.3pct），系规模效应减弱导致；最终25年/25Q4 实现归母净利率4.8%/7.3%，同比分别-7.1/-2.1pct。26Q1 毛利率同比+5.6pct，受益于葵花籽采购价下降&规模效应带动；销售/管理费用率同比+1.1/-1.0pct，销售费率提升主因新渠道投放增加，管理费率受益规模效应同比显著下降，26Q1 归母净利率同比+2.7pct 至7.6%，盈利预测预估值
　　看好公司经营持续改善，考虑新渠道贡献收入持续提升、但费用投放有所增加，我们上调26/27 年收入增速、下调净利率，预计26-27 年EPS 1.30/1.48元（较前次持平/-11%），引入28 年EPS 为1.65 元，参考可比26 年均PE 22x（Wind 一致预期），给予26 年22x PE，目标价28.60 元（前次26.00元，对应26 年20x PE），“买入”评级。
　　风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。