聚合顺(605166)：2025收入利润承压 结构优化锚定长期发展主线

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年4 月15 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收55.24 亿元，同比下降22.94%；实现归母净利润1.45 亿元，同比下降51.77%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降51.19%。
　　受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场报价持续下行，公司营收与利润均承压下滑。
　　事件点评
　　供需失衡与价格下行系公司2025 年业绩承压主因。2025 年，PA6切片行业整体进入“至暗时刻”，虽新增产能同比放缓至80-90 万吨，但实际有效供给仍受高库存拖累，行业开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。受此影响，PA6 切片价格全年承压下行，据百川盈孚数据，2025 年PA6切片均价10267 元/吨，同比下跌26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，全年均价9277 元/吨，同比下跌25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧，公司全年营收与利润均同比下滑。
　　行业供需格局趋紧，公司产能优化与结构升级双轮驱动。2025 年，国内PA6 切片行业产能继续高位扩张，据百川盈孚数据，全年产能同比增长11.35%至874.8 万吨，全年产量同比增长12.49%至643.21 万吨。但受下游需求疲软、贸易壁垒等因素影响，全年表需仅为582.08万吨，行业供需矛盾凸显，产品价格与盈利空间同步承压。在此背景下，公司依托四大基地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，各基地贴近原料供应与下游客户区域，有效保障供应链稳定与成本优势。截至2025 年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期9.2 万吨尼龙6 切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026 年，公司将重点推进杭州厂区二期5.08 万吨高端尼龙项目及淄博尼龙66 及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙66、高温尼龙、特种尼龙等高端产品的市场布局，以产品结构的差异化升级对冲行业波动风险，巩固行业全链条竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为63.80 亿元、78.59 亿元、88.02 亿元，同比增速分别为15.50%、23.19%、12.00%；归母净利润分别为2.04 亿元、2.67 亿元、3.03 亿元，同比增速分别为40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为18 倍、13 倍、12 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。