深度*公司*豫园股份(600655)：Q1业绩稳健修复 瘦身健体成效凸显

机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔

　　公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收96.49 亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57 亿元，同比+202.87%。公司业绩逐步筑底，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，未来商业潜力可观，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　产业运营积极创新，带动业绩大幅扭亏。26Q1 公司实现营收96.49 亿元，同比+9.87%；归母净利润1.57 亿元，同比+202.87%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+156.38%。Q1 业绩较去年同比大幅扭亏，主要是由于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量。
　　珠宝业务转型成效凸显，海外市场加速拓展。Q1 珠宝时尚业务实现营收61.00 亿元，同比+17.79%，毛利率为8.66%，同比-1.09pct。营收增长主要得益于公司根据市场趋势和消费者偏好调整业务布局，以及海外市场加速拓展。26Q1 公司的珠宝免税门店已经达到8 家，港澳及海外店铺达到6 家，在以色列、美国、法国等地营收同比均实现正增长。
　　物业销售阶段性结盘，地产业务加速出清。Q1 公司的物业开发与销售业务实现营收20.08 亿元，同比+3.90%，毛利率为20.41%，同比+18.41pct。
　　主要是由于不同物业销售结转影响。公司也在持续瘦身健体，加速地产业务出清，聚焦主营业务的经营。
　　发力新消费场景打造，挖掘大豫园片区商业价值。马年春节期间，豫园灯会首次将灯区扩展至BFC 外滩金融中心、古城公园、方浜中路、福佑路及外滩区域，36 天灯会期间累计接待客流达600 万人次，实现整体总销售额超12 亿元，同比增长21%，成效显著。4 月还将发起“花花大豫园”主题活动，上海国际珠宝时尚功能区的建设也在稳步推进中。
　　估值
　　公司采取拥轻合重瘦身健体的策略，业务结构逐步优化,短期内地产业务尚处在出清阶段，对业绩仍然有压制，我们预计26-28 年公司的EPS 分别为0.09/0.19/0.25 亿元，对应的P/E 分别为54.3/26.3/20.2 倍。中长期来看，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，商业潜力可观，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际金价剧烈波动、地产业务剥离不及预期、消费复苏不及预期风险。