密尔克卫(603713)：业绩稳增夯实基础 投资资源筑造未来

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年4 月10 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入133.35 亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比增长7.89%。
　　其中，收入端主要受益于 MGM、MCD 板块业务提升；成本端与收入同步增长，管理费用通过降本增效实现同比下降，同时公司营运资金管理优化，现金流表现改善。
　　事件点评
　　业务拆分：多板块稳健增长，MGM 与分销表现亮眼。受益于化工品物流需求提升与供应链交易业务放量，公司各板块收入实现稳健增长。分业务来看：2025 年，公司MGF（全球货代）实现收入34.69 亿元（同比-0.13%），毛利率11.39%（同比+1.02pct）；MGM（全球移动）实现收入10.77 亿元（同比+37.75%），毛利率14.38%（同比+1.34pct）；MRW（区域仓储）实现收入8.01 亿元（同比+6.59%），毛利率39.40%（同比-4.91pct）；MRT（区域内贸交付）实现收入19.14 亿元（同比+0.44%），毛利率9.84%（同比+1.05pct）；MCD（化工品分销）实现收入60.52 亿元（同比+16.73%），毛利率7.68%（同比-0.07pct）。
　　投资与资源双轮驱动，筑牢长期竞争壁垒。公司围绕 “六五” 战略规划，以投资与资源双轮驱动夯实核心竞争力。在投资布局方面，公司通过自建团队、并购核心资产、以“MW”及“MW×”模式，完善境内外战略，2025 年完成对广东汇通化工、天津物泽物流等企业的股权投资，补充仓储与港口配套资源，并积极切入散装危化品船舶运输赛道，通过新造及租赁船舶扩大自有运力，同时境内新设多家全资及控股子公司，境外布局美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地区，全球化布局全面推进。在资源建设方面，公司大力推进大中华六大战区建设与 “中国密度” 打造，在鄂州、惠州、湛江、荆州、漳州等地布局仓储物流基地，2025 年年内，鄂州基地已实现满仓运营，持续强化全国化工物流网络覆盖与区域服务能力。在业务补齐方面，公司结合自身优势与发展短板，比如国内和跨境工程物流新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，同时积极布局线上新业务，不断开发新领域、挖掘新客户，深化供应链上下游协同合作，构建健康稳定的产业生态圈，全面提升综合服务能力与长期发展竞争力。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为151.60 亿元、174.96 亿元、202.30 亿元，同比增速分别为13.69%、15.41%、15.63%；归母净利润分别为7.63 亿元、9.24 亿元、10.87 亿元，同比增速分别为21.79%、21.08%、17.68%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为12 倍、10 倍、9 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险。