中国电影(600977)：关注储备项目业绩弹性

04-20 00:01

机构：华泰证券
研究员：夏路路/朱珺/郑裕佳

　　中国电影发布年报，2025 年实现营收48.33 亿元（yoy+5.65%），归母净利1.17 亿元（yoy-17.03%），扣非净利-1.62 亿元（yoy-87.70%）。其中Q4 实现营收19.05 亿元（yoy+22.18%，qoq+57.22%），归母净利5018.62万元（yoy+166.82%，qoq-71.60%）。公司宣布拟派发现金红利5,974.40 万元，约占全年归母净利润的51.26%。我们认为公司具备完善的产业链布局，市占率领先，后续重点项目储备丰富，有望贡献业绩弹性，维持增持。
　　25 年电影大盘有所回暖，公司市占率维持领先据国家电影局，2025 年全国电影总票房为 518.32 亿元，同比增长21.95%，其中国产片、进口片票房分别同比增长约23%/16%，行业景气度整体有所回暖。25 年公司凭借优质内容和全产业链的完善布局维持相对稳固的市场份额：创作业务营收同比+23%，公司主导或参与出品并投放市场的电影共 39 部，累计实现票房 146.04 亿元，占全国同期国产电影票房总额的35.37%；发行业务营收同比+10%，公司共发行影片 616 部，实现票房 365.93 亿元，占全国票房总额的78.38%；放映业务营收同比微降1%，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国25,818 块银幕和319.46 万席座位，银幕市场占有率为31.26％，中影院线、中影南方在全国票房前十院线中分别位列第2 名、第3 名，院线旗下28 家影院跻身全国影院票房百强。
　　多部项目储备，待映业绩可期
　　据年报，公司正在创作开发中项目近90 部，原创项目近40 部，包括《无限之战》《我不是梵高》《流浪地球3》等。2026 年春节档上映的7 部影片中，公司主导或参与出品5 部（《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《星河入梦》等）。“中影青年电影人计划”已上映影片10 部，9 个项目在摄制或后期拍摄中。公司参与出品并投放市场的影剧项目共12部。26 年是公司创作业务的生产大年，上映影片以参投作品或中小成本影片为主，大体量大制作的主投影片多在2027 年及之后上映，为后续业绩弹性提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28 年归母净利润5.6/6.8/7.2 亿元（较前值分别-9%/-6%/-），下调主要是考虑到26 年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。
　　可比公司Wind 一致预期26 年PE 均值约为46x，考虑到公司产业链布局完善，市占率领先，后续重点项目储备丰富，利润弹性较大，给予公司26 年50 倍PE，目标价为15.11 元（前值15.66 元，对应47 倍26 年PE）。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。