大连重工(002204)：业绩稳健增长 大客户、国际化战略继续深入

机构：中邮证券
研究员：刘卓/虞洁攀

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年报。
　　2025 年，公司实现营收155.17 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润5.83 亿元，同比+17.11%；实现扣非归母净利润4.08 亿元，同比+20.28%。
　　盈利能力同比提升。2025 年，公司销售毛利率18.38%，同比+1.52pcts；销售净利率3.76%，同比+0.27pcts。
　　2025 年各业务板块营收均取得较好增长。分业务板块来看，物料搬运设备营收48.31 亿元，同比+20.34%；新能源设备营收48.15亿元，同比+21.47%；冶金设备营收25.62 亿元，同比-5.36%；核心零部件营收20.35 亿元，同比+12.58%。
　　持续推进大客户、国际化战略。2025 年，公司聚焦大客户战略持续发力，全年大客户订货122 亿元，同比增长10%，占总订货额的60.4%；国际市场、重点领域开拓创新高，2025 全年出口订货8.24 亿美元，同比增长16.0%，与力拓达成全球框架合作，斩获摩洛哥磷酸盐矿项目近30 亿元EPC 总承包大单，刷新企业单体项目合同额纪录。
　　风电、港口领域订货分别同比增长14.2%、49.6%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入163.25、174.89、185.49亿元，同比增长5.21%、7.13%、6.06%；预计归母净利润9.01、10.31、11.83 亿元，同比增长54.60%、14.39%、14.70%；对应PE 分别为14.40、12.59、10.97 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。