北方华创(002371)：营收稳健高增承压 平台协同补短板筑壁垒

机构：广发证券
研究员：王亮/耿正

　　全年营收稳健高增，盈利端受成本及研发投入影响有所承压。公司发布25 年年报。25 年公司营收393.53 亿元，YoY+31.89%，主要受益于国内半导体设备市场持续上行及国产化替代持续加速，多款设备市占率稳步提升、新品的市占率显著增长；归母净利润55.22 亿元， YoY-1.76%；毛利率40.10%，YoY-6.42pct，主要系新产品的零部件迭代升级成本增加较多；净利率13.74%，YoY-27.80pct，主要系设备研发投入大幅提升；合同负债42.91 亿元，环比三季报减少4.13 亿元。25Q4，公司营收120.52 亿元，YoY+27.06%，QoQ+7.99%；归母净利润3.92 亿元，YoY-66.20%，QoQ-79.63%；毛利率37.15%，YoY-6.94pct，QoQ-7.83pct；净利率3.56%，YoY-72.66pct，QoQ-77.69pct。
　　平台化布局补短板，全链协同筑竞争壁垒。公司是国内领先的平台型半导体设备厂商。业务矩阵层面，公司构建了半导体装备、真空新能源装备、精密元器件多元业务矩阵，可提供一站式解决方案；同时，公司25 年并购芯源微，补齐了涂胶显影环节短板，平台化能力进一步完善。
　　产品交付验证方面，PVD 设备实现全场景覆盖、累计交付破千台，立式炉出货量突破千台，真空新能源设备出货领先，离子注入、电镀、键合等高端设备完成落地验证。2025 年公司批量订单主要来自存储、逻辑芯片及先进封装头部厂商；同时外延拓展光伏、锂电、氢能赛道，培育第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润78.86/107.20/135.02 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司在半导体设备市场的龙头地位，给予公司 26 年 55 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为598.4 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业周期波动；客户拓展不及预期；市场竞争加剧。