纽威数控(688697)：利润短期承压 看好新业务突破

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍/张婧玮

　　纽威数控发布年报，2025 年实现营收28.93 亿元（yoy+17.52%），归母净利润3.04 亿元（yoy-6.43%）。其中，Q4 实现营收8.23 亿元（yoy+31.06%，qoq+4.03%），归母净利润0.98 亿元（yoy+0.40%，qoq+28.48%）。其中25 年营业收入略高于此前我们预期（预期为28.34 亿元），而归母净利润低于我们此前预期（预期为3.64 亿元），利润下降主要系四期投产导致折旧增加、市场竞争激烈导致毛利率下滑。考虑公司在行业升级与国产替代背景下的长期成长潜力，我们看好公司后续发展，维持“买入”评级。
　　利润短期承压，管理提效
　　2025 年公司毛利率20.89%/yoy-2.79pct，净利率10.52%/yoy-2.69pct，主要系四期投产导致折旧增加、市场竞争激烈导致毛利率下滑；25Q4 单季度毛利率21.44%，同比+2.97pct，环比+0.09pct，毛利率略微回升。期间费用率方面，2025 年公司期间费用率11.09%/yoy-0.49pct，其中销售费用率4.50%/yoy-0.65pct，管理费用率1.50%/yoy-0.21pct，均实现同比下降。财务费用率同比增0.17 百分点至0.33%，主要系公司汇兑损益变动所致；研发费用率同比微增0.20 百分点至4.77%，主要系公司持续加大研发投入，研发材料及人员薪酬增加所致，公司始终将研发创新视为发展的内生原动力，人才团队具备规模优势。
　　纵深拓展磨床产品矩阵，深度布局机器人机床赛道公司坚定实施产品全面发展战略，在持续巩固磨床产品谱系的同时，积极响应具身智能浪潮。公司持续拓宽磨床产品带宽，开发数控立式磨床等系列产品，预计2026 年上半年部分产品可进入市场。公司与机器人零部件厂以及主机厂合作，根据机器人领域零件特点，定制开发了满足工业机器人的大臂、小臂、旋转末端等零件加工的数控机床，以及用于人形机器人谐波减速器、空心杯电机壳体、制动器及螺母等核心零件加工的数控卧式车床系列产品。
　　厚植科创人才沃土，借力国家专项锻造“工业母机”科研根基公司始终将研发创新视为发展的内生原动力，构建了具备规模优势的人才梯度。截至2025 年末，公司拥有339 人的高素质研发团队，研发人员占比近20%，其中高级工程技术专家形成了坚实的技术塔基。公司深度参与了包括国家科技重大专项在内的15 项国家及省级科研课题，通过国家级平台的打磨，不断向上突破技术天花板。
　　攻坚底层核心技术，以高性能装备矩阵加速国产化替代进程公司在高档数控机床领域取得了一系列里程碑式的研发成果。公司已系统性掌握了机床精度保持、高速运动控制、故障诊断、人机交互、复杂工艺加工及关键功能部件自研等六大维度核心技术。公司相继推出高性能高速卧式加工中心、车铣复合加工中心等旗舰产品，其核心性能指标已跃居行业先进序列。公司产品凭借卓越的性价比与本土化服务优势，展现出极强的竞争韧性，并已获得国内头部客户的高度认可与持续增量采购。
　　盈利预测与估值
　　考虑到机床行业竞争加剧，我们下调公司26-27 年归母净利润至3.37/3.97亿元（较前值调整-23.47%/-20.66%），新增预测28 年归母净利润4.65 亿元，对应EPS 为0.74、0.87、1.02 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为26 倍，给予公司26 年26 倍PE，下调对应目标价为19.10 元（前值21.12 元，对应26 年PE 估值22 倍）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；竞争加剧；人形机器人业务进展不及预期。