安利股份(300218)：短期承压 长期向好 产能与客户升级打开成长天花板

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年4 月14 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入22.72 亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降32.36%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比下降36.08%。业绩承压主要受外部环境影响导致产销量下滑，叠加股份支付费用计提、政府补助减少等因素拖累利润；但公司积极优化客户与产品结构，主营产品单价同比提升5.2%，越南子公司经营大幅减亏，同时维持高强度研发投入，为后续增长积蓄动能。2026 年4 月15 日，公司同步发布2026 年一季度业绩预告，受下游需求不足、原材料价格上涨及汇率波动等因素影响，预计实现归母净利润400-600 万元，同比下降87.07%-91.38%，短期业绩仍承压。
　　事件点评
　　客户产品双优化，战略优势稳如磐。公司构建“2+2+2”产品矩阵，推进大客户战略落地，市场拓展成效显著。功能鞋材领域，耐克合作项目增多、阿迪达斯订单进入成长阶段，成为美国New Balance 供应商；与安踏、彪马、李宁、特步等品牌合作良好；26 年1 月，公司通过阿迪达斯总部实验室认证，国际客户结构持续优化。沙发家居品类实现逆势回暖，获爱室丽、顾家家居等核心客户认可。汽车内饰业务快速增长，产品在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等主流车企车型实现应用，服务汽车品牌及定点项目呈现持续增加趋势。研发端坚持创新驱动，2025 年研发投入1.36 亿元，占营收比重提升至5.99%，水性、无溶剂产品收入占比提升至33%左右，新增授权专利15 项、主持/参与制定国家及行业标准2 项，技术实力持续夯实，为长期增长筑牢基础。
　　产能版图再扩容，全球布局蓄势待发。公司海外基地建设稳步推进，安利越南总设计产能1200 万米，2025 年剩余两条干法复合型生产线已顺利投产，全年实现减亏至-276.87 万元，第四季度单季实现盈利277.35 万元，经营拐点已现。随着客户订单放量与产能持续释放，基地业绩有望持续改善；同时公司新设新加坡全资子公司投入运营，全球化服务网络进一步完善，2025 年实现收入 365.14 万元、利润-36.24 万元。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为26.05 亿元、29.89 亿元、34.33 亿元，同比增速分别为14.64%、14.75%、14.85%；归母净利润分别为1.94 亿元、2.26 亿元、2.60 亿元，同比增速分别为48.02%、16.38%、15.00%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为16 倍、14 倍、12 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；天然气供应和成本费用提升风险、产能无法充分利用风险等。