国电电力(600795)：扣非净利润同比提升45% 高分红比例凸显股息价值

机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊

　　公司发布2025 年年报。2025 年全年实现营业收入1702.44 亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61 亿元，同比-27.15%；扣非归母净利润67.76 亿元，同比+45.22%；基本每股收益0.402 元 /股。分电源看，火电/水电/风电/光伏归母净利润分别为44.00/16.27/8.60/7.02 亿元，分别同比+6.9%/+31.0%/+10.7%/+16.4%。公司盈利下滑主要系24年转让内蒙古能源公司投资收益基数高。
　　需求改善带动电量增长，煤价下行成本释压。电量方面，25 全年，公司完成发电量/上网电量4674.65/4443.84 亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%，可比口径分别同比增长2.52%和2.53%。其中， 火电/ 水电/ 风电/ 光伏上网电量分别为3473.94/547.03/206.96/215.91 亿千瓦时， 分别同比+0.11%/-7.33%/+5.97%/+94.50%。电价方面，25 全年公司平均上网电价为400.9 元/兆瓦时，同比下降28.92 元/兆瓦时；Q4 平均上网电价414.41元/千千瓦时，同比下降21.24 元/兆瓦时，降幅有所收窄。25 全年煤机/ 燃机/ 水电/ 风电/ 光伏平均上网电价分别为424.02/797.00/236.70/453.38/331.41 元/兆瓦时，同比分别变化-33.5/-63.83/-3.89/-20.82/-76.81 元/兆瓦时。成本方面，25 全年入炉标煤价格825.06 元/吨，同比下降97.11 元/吨，降幅10.53%。
　　26 年资本开支小幅提升，看好水电26 年新增投产。截至2025 年底，公司控股装机容量12678.86 万千瓦，其中火电8227.30 万千瓦，水电1513.06 万千瓦，风电1049.52 万千瓦，光伏1888.98 万千瓦。全年新增新能源控股装机726.46 万千瓦，其中风电65.54 万千瓦，光伏660.92 万千瓦。公司26 年计划资本开支517.35 亿元（新能源188.90亿，水电108.79 亿，火电165.06 亿），装机规模进一步扩张。
　　高股东回报意愿凸显公司股息价值，对应A 股股息率5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.241 元/股（其中中期派息0.1 元/股），全年合计分红42.98 亿，分红比例高达60.02%，对应A 股股息率5.0%。
　　同时，公司保持高股东回报意愿，已提请制定2026 年中期分红方案。
　　投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26 年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96 亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.60/78.32 亿元，对应2026-2028 年EPS分别为0.35/0.40/0.44 元/股，对应PE 分别为13.7/12.2/11.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。